基金
- AhaIP
- Oct 13, 2024
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基金的本质是什么呢？就是把钱委托给专业人士去管理。
基金分类
先说基金类型。我知道，你可能接触过很多不同的基金类型，比如股票基金，债券基金，还有沪深300，以及最近很红的QDII基金等等。当然，市面上基金的分类方法有很多种，那我给你一个相对简单的分类逻辑，基本可以涵盖市场上常见的基金类型。
第一层，按照投资理念，基金分为主动型基金和被动型基金。主动型基金很好理解，就是我选择不同的股票或者债券，自己配置，形成一支基金的投资，特点呢就是可以调节。跟它相对的被动型基金，特点是基于大盘，比如纳斯达克指数，上证指数等等，投资者不主动寻求超越市场的表现。所以，被动型基金也叫指数型基金，比如刚刚说的沪深300。
接下来是第二层，主动型基金里面，一般包含这几种，比如股票基金、货币基金、债券基金以及混合型基金。也就是你投资的是什么对象，就叫什么基金。
当然，还有一些另类基金，比如商品型基金、QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）基金，叫合格境内机构投资者基金，意思就是说中国的境内机构投资者集合我们的钱，帮我们去投资海外的股市和海外的证券。这类基金需要单独讨论。
基金选择三步走
好，说完了基本的分类，我们再来说，投资者应该如何选择基金？我先声明，这里说的是我们都可以接触到的主动型基金。
我不卖关子，直接给你一个“何三点”方法，叫基金选择三步走。第一步，叫从预期选类型。第二步，叫从收益选规模。第三步，叫从业绩选经理。我们一个一个来说。
从预期选类型
先来说第一步，从预期选类型。也就是说，你想获得多少收益，能承担多大的风险，就去选与之匹配的基金。
那么，不同类型的基金到底能带来多大程度上的收益差异呢？熟悉《投资参考》的同学都知道，何老师习惯用数据说话。
根据2022年国内公募基金投资收益的年度统计，股票型的基金，去年全年平均亏损达到了20%。商品型基金表现最好，涨幅11.25%。比较稳健的是债券型基金和货币型基金，涨幅分别是2%以及1.71%。
也就是说，如果你去年买了股票型基金，最后的亏损不到20%，说明什么？你是高手，你买了一个比较好的基金，而且说明这个基金经理管得是不错的，不要因为亏损就急着骂他，因为平均都亏20%，亏15%这算是跑赢大市了。如果你选了债券和货币基金，那就不会赔，但赚多少取决于你的本金。如果你买了商品型基金，那赚得就非常多。
到这，你应该能理解了，投基金要先选类别。而类别怎么选呢？根据你的预期选。如果你说，我的投资风格就是求稳，那你就选货币基金、偏债基金。如果你说我想要更高的收益，那就选偏股基金、量化基金。当然，高收益也代表高风险，从2022年的股票基金跌幅也验证了这一点。
从收益选规模
选好了类别，第二个指标是什么呢？基金的规模。
有人可能会说规模很重要吗？我的投资额度就五万块钱，基金里最少都是好几千万，大的基金规模能到百亿，甚至有好几百亿，我的钱在里面算什么？我打个比方，你就理解了。都是工作，我在十个人的公司还是在一万人的大平台，其实是很不一样的，因为它能决定你工作稳不稳定和你的薪资水平。
基金也是一样，规模影响收益和灵活性。当然，规模大的基金比较稳定，小的就比较灵活。那你说选大公司和选小公司哪个更正确呢？这个问题没有固定的答案，要看你自己的倾向。如果你说我就想短期投资，那相对来说选小规模的基金，看本年度的收益情况就可以，但你同时要承担小规模基金的风险。那你说，我要长期投资，选大规模的基金，看多年度的收益情况比较稳妥。当然，年份不好的时候，中小型基金的灵活度也可能为它创造一个高收益。比如，去年的明星基金经理，黄海，他在大盘不好的情况下，操盘的三只基金收益率都在35%以上，这三只基金的规模大概在10几亿左右，是中小型规模。
同时，你可能也注意到了，一些规模上百亿的基金，在去年和今年上半年表现都不太好，这可能有很多原因，但规模越大管理越难，投资组合要求也更高，是客观的现实。如果你多看几年的累积收益情况，又会发现不少大型基金总体上会更稳健，可能更适合稳健的投资者。
从业绩选经理
我在提基金规模的时候，顺带着说了一下负责的基金经理。这就是我要讲的第三步，最终基金都是人管的，基金经理的选择判断以及风格决定了这支基金是不是赚钱。所以，当你选定了几支基金，一定要看下是谁管理它，谁在背后控制你的钱。
那什么样的基金经理比较靠谱呢？有人会想，这有什么好说的，当然是业绩好的了。那紧接着，问题就来了，什么才叫业绩好？我给你两个特别重要的指标：本年度的收益和任职时间的累计总收益。
我给你举个例子，比如刚才我们提到的黄海，去年创造40%几的收益，在去年大市如此坏的情况下，很牛了。但是你还要看，他只干了2年，2022年收益很高，但在2021年他亏损了20%，两年差距这么大，这就叫神话背后的残酷真相，他要用更长的时间来证明自己究竟是昙花一现，还是真的新一代的基金经理之王。
接下来，我们来看几个老牌基金经理，也就是任职十年以上的基金经理的业绩。排名第一的刘自强，今年收益超过6%，而且他一共干了15年，为基金创造了200%多的收益。也就是说，他不仅本年度表现好，过去十几年的总体表现都很好。可是，另外一位管理年限也在10年以上的基金经理，叫董山青，年度收益也超过6%，但是你看累计收益，111%，跟第一名比差了一倍。听到这，你应该能更好地理解，我说的累积收益的重要性了。
最后我们看一类非常重要的基金经理收益数据，就是任职5—10年的基金经理。其实，恰恰是这群人在创造惊人的投资回报，比如排名第一的缪纬彬，任职六年，累积回报252%，最新这一年的回报35%。再看第二名武阳，七年时间150%，年度回报22%，超过了部分十年以上的基金经理业绩。
所以，什么样的基金经理牛？不仅年度收益高，累计收益也要高。我个人认为，任职5—10年的优秀基金经理是你最值得关注的，因为他们的经验足够成熟，年纪还不大，他们处在投资生涯中的黄金时代。
到这，关于基金投资的一些基础知识，我就讲完了，最后重复一下我们基金选择的三步法：从预期选类型，从收益选规模，从业绩选经理，希望对你有启发。
巴菲特之前说过，之所以要打这个赌，主要是两个原因：第一是为了给奥马哈女孩救助基金会捐款，算是他一直非常热衷的慈善事业；另外就是为了再一次宣传他的观点：投资一个被动的指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益，无论这些投资者有着怎样的投资水平和激励机制。
关于这个观点巴菲特和“指数基金之父”约翰·博格已经说过很多次，我就不再重复他们的话了。不过有一个容易被忽略的细节我觉得大家可以注意一下：主动型管理基金，比如我们之前说过的对冲基金，长期很大概率要输给指数基金的重要原因，是它们收取的费用是十分高昂的。
我们在之前讲VC基金，也就是风险投资基金的时候说过，这种主动型管理基金典型的收费模式叫做“2+20”，也就是每年你要交2%的所谓管理费，并且赚取的利润还要分出20%给基金经理一方。
比如一只收益是15%的主动型基金，一年综合下来可能费率会接近5%，这是非常昂贵的。而5%的收益经过长时间的复利叠加之后，更会产生非常大的区别。而相反，美国指数基金由于非常成熟，一年的费率可以低到0.2%～0.3%，比起主动型基金简直实惠太多。
用巴菲特的话说就是：“市场表现时好时坏，但手续费可从来没少过。”（Performance comes, perfor-mance goes, fees never falter.）
不过这个数字在中国是有所不同的。中国的指数基金成本会更高些，一般会到0.5%～0.7%左右，但比起主动型基金还是要实惠不少。
我想更重要的是，巴菲特想通过这个赌约来告诉普通的投资者，建立一个正确的投资观念，定期投入指数基金来实现资产的增值是非常简单而且可行的。你需要做的就是长期坚持下去。
当然，即使是购买指数基金，也是有技巧和方法论可言的。另外，我仍然觉得只要操作得当、心态正确，通过资产配置和股票购买来获得高于市场的超额收益还是有很大可能的，未来有机会我们再来说这方面的话题。
基金是现代金融市场的超级物种，有很多种类，但是其中最常见，也是规模最庞大的基金种类是那些二级市场的证券投资基金。我们老百姓平时接触最多的基金产品，像什么“华夏大盘精选”、“嘉实沪港深精选”、“工银沪深300”、“天弘余额宝”，都属于这一类基金。
今天我们要讲的这个二维坐标系，就是针对证券投资基金而言的。这个二维坐标包括两个维度，第一个叫投资标的，第二个叫投资风格。
一、基金投资的二维坐标之一：投资标的
我们先来看这个坐标系上的第一个维度：“投资标的”。什么叫投资标的呢？它其实就是指基金投资在什么类型的金融产品上，顾名思义，股票型（偏股型）基金主要投资于股票，债券型基金主要投资于债券，而货基肯定就是投资在货币市场，混合型基金可以灵活地投资在股票、债券和货币市场的工具上面。
那为什么理解基金的投资标的很重要呢？因为这个投资标的决定了基金的基本属性，以及它的收益率、风险和流动性：股票型（偏股型）基金追求的是高收益，债券型基金追求的是安全性，而货币型基金追求的则是流动性。
2017年，股票型基金（包括偏股混合型基金）的平均收益率较高为13.7%，但风险较大，标准差为14.9%，排名前10%的基金平均收益率为40.5%，排名后10%的基金平均收益率为-10.9%，而债券型基金（包括偏债混合型基金）的收益率标准差仅为3.5%（平均收益率为2.6%），货币型基金主要投资于短期债券、银行存款等流动性很好的资产，风险很小（收益率标准差仅为1.1%，平均收益率为3.5%），赎回到账快（T+1日到账，股基债基一般为T+3日到账），而且通常不收取申购、赎回费用，管理费用也较低（货币基金管理费率约为0.15%至0.3%左右，而股基、债基管理费率约为0.3%至2%左右）。
你看，这几个基本属性，和我们普通人在财富管理上的需求是完全一致的。咱们每个人都会希望找到那些高收益、低风险和高流动性的金融产品，但是基本的金融逻辑告诉我们，鱼与熊掌不可兼得。所以，你首先需要根据自己的个体情况，在不同的基金作出选择和配置。
那么怎么选择和配置呢？我在第一周的课程里曾经说过，人在不同的年龄阶段，可以配置不同属性的金融产品。这个逻辑放在基金投资上也是成立的：
收入稳定、风险承受能力高的时候，比如中年的时候，多配置股票型基金。
年纪大了，或者是没有固定收入的时候，就应该增大债券型基金的配置。
而如果面临出国、结婚、买房等流动性需求的时候，你就应该多配置货币基金。
各个类型基金配置的比例应该根据你对收益、安全、流动性的要求的变化来做调整。
除了上面几种主要的基金以外，还有一些特殊标的的基金产品，像期货基金，就适合那些想投资期货，但是资金量又不够，或者是缺乏专业知识的投资者。还有投资境外资产的QDII基金就适合那些想尝试海外资本市场的投资者。
现在你已经知道了，基金的投资标的对应着我们个人资产管理上的三大需求，收益、安全和流动性。
二、基金投资的二维坐标之二：投资风格
所谓投资风格就是指基金是“主动投资型”还是“被动投资型”。
被动型的基金就叫“指数基金”，它一般就是选取一个特定的指数成分股作为投资的对象。比如说工银瑞信基金就推出过一个叫“工银沪深300”的基金，它就是选取沪深300指数作为投资对象，完全复制这个指数。所以基金的收益率就会和沪深300指数的收益率完全一致。
而主动型的基金就是要战胜大盘，基金经理们通过挑选股票（选股），选择买卖时机（择时）等方法，希望获得比大盘指数高的回报率。
一个很有意思的例子，就是曾经的“公募一哥”王亚伟，他曾经执掌的“华夏大盘精选”基金。王亚伟在这个基金上重仓了中小股和成长股，而且他很好地抓住了时机，在这些股票被低估的时候进行投资。更牛的是，在2008年股市大跌之前，他提前地调低了仓位，让这个基金在股市暴跌中成了最抗跌的基金之一。2004年8月成立到2012年4月王亚伟辞职的这8年时间里，这个基金年化收益率达到49%，这么高的收益率主要就是来自于王亚伟的选股能力和择时的能力。
换一句话说，被动型基金，它投资的是“长期趋势”，而主动型基金投资的是“短期波动”。而这两种策略，也正好对应着投资者的两种偏好。
在金融产品的投资上，普通人大概有两种倾向。一类人，特别善于接受新的观点，适应变化。所以他们也不相信，一个规律能够左右世界，他们总是在努力地寻找新的规律。这样的投资者，我们把他们称为“狐狸型”的投资者，他们精力旺盛，愿意承担风险，善于总结经验。所以很明显，他们适合在短期波动中寻找超额收益的主动型基金。
与之相反，另外一类人特别地严谨、认真，所以对稳定有着更高的要求，他们总是希望找到一种长期稳定的规律，对于那些突如其来的变化，他们更多的时候是抱着一种观望的态度，这样的投资者我们可以将他们归类为“树獭型”的投资者，他们追求安全、稳定，以静制动。这种投资者就更适合从长期趋势中获得收益。
所以，基金的风格应该和你的个人偏好相适应。
当然了，我们都知道，个人的偏好会随着自己的年龄、收入、家庭、婚姻的状况发生变化。你也可以根据这些因素的变化，动态地调整基金投资的配置。
现在，你已经有了一个理解和选择基金的二维坐标：投资标的和投资风格。你可以根据自己对收益、安全和流动性的需求选择不同标的的基金。同时，你也可以根据自己的性格偏好来选择不同投资风格的基金。有了这个坐标系，我相信你在基金的投资上会有一个完整的框架，不再会陷入那些专业名词和不重要的细节里面，感到无所适从了。
三、基金选择小贴士
除了这个大框架以外，其实我还想给你一些小的tips，帮你在基金选择的时候作出更好的决策。
看宏观大环境。作为普通人，在牛市里，你不妨多配置被动型的指数基金，稳妥地搭上好光景的快车。而在熊市的时候，可以稍微多配置一点债券型基金，获得一个较为稳妥和安全的收益。
要看行业。如果你自己在某个行业里面，或者对某个行业特别地有信心，但是你又没有时间或者能力对个股做研究，那你就不妨选择行业或者板块的指数基金，分享这个行业的红利。
要看时机。如果央行有降息降准的动作的时候，债券的价格会上升，债券基金的收益会上升，这个时候你应该果断地加大债基的配置。反之，央行加息或者提高存款准备金率的时候，可以下调债基的配置。
要看品牌。在挑选主动型股票基金的时候，你不妨遵循“王中王”的原则，也就是挑那些王牌基金公司的王牌基金。具体而言，就是选择历史悠久，规模较大的基金公司旗下最有口碑的基金。而在挑选债基的时候，我建议你可以挑选银行系的债券基金，因为大部分债券都是在银行间市场交易的。通过银行系的基金公司，可以拿到成本更低的债券。
基金之间哄抬股价的“抬轿子”。
基金经理损公肥私，牟取暴利的“老鼠仓”。
基金经理和上市公司之间勾结的利益输送。
那么你要怎么识破这几种猫腻呢？我也给你总结了三条原则，分别是：“查底牌”、“识前科”和“破迷信”。当你理解了这三种行为和这三大原则以后，妈妈就再也不会担心你踩到基金投资里边的坑了。
一、第一个坑：抬轿子——基金之间的利益输送
首先来看，基金之间粉饰业绩的“抬轿子”。比如说，一家基金公司旗下有好几支基金，一个基金先买入某个股票，然后其他基金再持续地买入这支股票，推高股价。那么先买入这支股票的基金业绩自然就上去了，净值也自然就提高了，这就相当于“坐轿子”，而后面接盘的基金就相当于“抬轿子”。
为什么基金要“抬轿子”呢？我举个例子，比如说，一个基金公司旗下有一个明星基金和一个业绩很差的基金，另一个基金公司旗下是两支业绩平平的基金，你猜一猜，这两个基金公司哪个会更受欢迎，资金规模更大呢？我告诉你答案，是第一个。
因为我们人都有追星和跟风的倾向，明星基金，它会受到投资者的追捧，大量的资金就会“哗啦啦”地流入，然后还会带动其它基金的销售。所以，如果一个公司旗下是一好一差两支基金，所带来的资金量会比两个业绩平平的基金更多，这样整个基金公司的收入也会更多。所以说，基金公司有动力去牺牲个别基金的利益，去造就一个明星基金，从而带动整个基金公司的收入。而那些买了“抬轿子”的基金的投资者，那就算入了追星的坑了。
2013年的时候，金融市场上有个叫厉建超的基金经理特别有名气，他管理的两支基金，一支叫“中邮战略新兴产业”，一支叫“中邮核心优选”。中邮战略基金的收益率是80.8%，是2013年年度的全年业绩冠军，妥妥地是一支明星基金。但是奇怪的是什么呢？同期，中邮核心的收益率居然是-3.3%，更奇怪的是这两个基金买的股票有不少重合的地方，所以就有人疑虑了：同一个“妈”生的基金为什么投资业绩相差如此之远呢？
聪明的人很快就看出了端倪，这个中邮战略总是在一支股票上先低位建仓，然后隔一段时间中邮核心就开始疯狂地加仓这支股票，把价格拉得很高，这样一来，低位建仓的中邮战略业绩就“嗖嗖嗖”地往上涨。比如说有一支叫“旋极信息”的股票，一个季度之内价格就被拉升了30%多。你想想看，要重复几次这样的操作，基金当年的业绩当然就变得非常地亮眼了。
那么我们要怎么样避免被这种“抬轿子”抬出来的假业绩迷惑呢？其中一个重要的原则就是“查底牌”。
什么叫查底牌呢？你一定要睁大眼睛，不轻易地被明星基金的光芒所迷惑。
第一，你要关注一下这个基金公司旗下其他基金的情况，如果几个基金持仓的股票类似，业绩却差很远，就要谨慎。
第二，如果这几支基金共同持仓的还是小盘股，那么“抬轿子”的嫌疑就更大了，因为小盘股的流通筹码少，容易控盘，一拉即涨停，方便其他的基金接力“抬轿子”，然后去吸引投资者买入，而大盘股的流通筹码大，就不太容易操纵股票。
二、第二个坑：老鼠仓——基金经理对亲朋好友的利益输送
什么叫“老鼠仓”呢？也就是说基金经理人先用私人，或者亲戚朋友的账户去买入股票，然后再用我们投资者的钱大量地买入该股票，等股票涨到很高的时候，就卖出自己账户上的股票，而投资者的资金却被套牢了。这就像老鼠把粮食偷到到自己窝里，所以这种行为就叫“老鼠仓”。
说实话，“老鼠仓”是中国金融市场的一个毒瘤，曾经曝出过很多案例，像08年上投摩根基金管理公司的基金经理唐建，还有南方基金的王黎敏，都是在自己的基金买入一支股票前，利用自己父亲的账户提前低位建仓，然后等自己这个基金买了以后，马上套现，动辄就赚了数百万，甚至上千万元。
为什么中国基金业的“老鼠仓”这么多呢？除了人性的贪婪之外，其中最重要的一个原因就是咱们这个证券市场上违规违法的成本比较低。像美国，对“老鼠仓”这种行为的罚款是巨额天价的，刑罚都可以高达20年。而我们国家的“老鼠仓”，大多是罚个款，而且罚得还不是那么多，判个缓刑。更重要的是，他们一般认定这种“老鼠仓”行为属于基金经理的个人行为，所以不追究基金公司的责任，这就相当于板子高高举起，轻轻落下，起不到什么震慑的作用，所以才产生了在中国基金业里面这种“老鼠仓”屡禁不止的局面。
那么我们要怎么避免这种“老鼠仓”呢？说实话，“老鼠仓”在事前是比较难发现的，但是还是有办法可以帮助你避免掉进坑里，我把它称为“识前科”，其中最重要的就是要避开那些多次曝出“老鼠仓”的基金公司。如果是一次的话，你可以认定是基金经理的个人行为，如果是好几次的话，这就表明基金公司的内部管理机制上存在着缺陷。
此外，假设你买入的基金被曝出了“老鼠仓”的传闻，要果断地止损，千万不要犹豫。
三、第三个坑——上市公司与基金公司之间的利益输送
除了“老鼠仓”以外，基金业里还有一个毒瘤，就是上市公司和基金公司中间的利益输送。基金本来是属于独立的第三方资管机构，理论上就应该替投资者服务，给投资者赚钱。但是现实生活中，却有一些基金公司和上市公司合谋去哄抬股价，制造这种业绩的虚假繁荣。
一个特别典型的例子就是你可能很熟悉的红极一时的徐翔。2010年到2015年的时候，徐翔旗下有一支基金叫“泽熙基金”，它曾经创下了5年平均收益率200%的惊人纪录，当时市场狂热追捧这支基金，大把的资金流入了进来。仅仅在2015年上半年，它的募资就超过300亿。
直到2015年股灾后，徐翔被抓了起来，这个所谓的投资传奇才露出了真面目。大家发现，2010年到2015年间，徐翔先后与13家上市公司的实际控制人合谋操纵股价牟取暴利，他们的套路其实都非常相似。
第一步，先约定由上市公司择机发布“高送转”、“业绩预增”等利好消息，或者是引入那些什么“在线教育”、“机器人”等等热点题材。
第二步，在信息公布之前，徐翔就开始大量地买入这个股票，拼命地拉升股价。
第三步，就是等徐翔建好仓以后，上市公司发布信息，徐翔再以大宗交易的方式接盘上市公司股东减持的股票，随后自己在二级市场全部抛售掉。
三步之后，上市公司的股东就实现了在高位减持股票，而这些股票盈利的部分，上市公司就按照五五，或者四六分成，把它汇入徐翔指定的账户，这就属于上市公司和基金公司中间搞利益输送的一个猫腻。
那么我们要怎么识别这个猫腻呢？我也给你一个基本原则，叫做破迷信。也就是说，不要过度迷信明星基金经理，尤其是那些被神化的基金经理人。对于一支基金，你一定要仔细地去看基金的持仓情况，如果你发现那些基金特别喜欢持有话题多、交易活跃，但是实际业绩又并不尽如人意的股票，这个时候你就要提醒自己，注意风险了。
从财务和税务上讲，风险投资和传统的私募基金（以下简称私募基金）很类似。但是它们的投资对象和方式完全不同。
私募的投资对象大多是拥有大量资产，特别是不动产和很强现金流（Cash Flow）的传统上市企业， 这些企业所在的市场被看好，但是这些企业因为管理问题，不能盈利。私募基金收购这些企业，首先让它下市，然后采用换管理层、大量裁员、出售不动产等方式，几年内将它扭亏为盈。这时，让它再上市，比如高盛收购汉堡王（Burger King）后再次上市；或者将它出售，比如Hellman & Friedman基金收购双击广告公司（Double Click），重组后卖给Google。运作私募基金要求能够准确地对一个有价值但运营问题重重的公司估价，如果估价高出50%，可能就没有钱赚了。 风险投资则不同，它是追求几倍，几十倍甚至更多的回报，估价差出50%问题不大，但是看错了人，则要血本无归。
私募基金的投资以及随后的管理还需要具有高超的谈判技巧和资本运作本领，在美国最关键的是要能摆平劳工问题，其中最重要的是蓝领的工人和工会（因为私募基金一旦收购一家公司，第一件事就是卖掉不良资产和大规模裁员），因此常常需要黑白两道通吃。
从这个角度上讲，私募基金是在和魔鬼打交道，但他们是更厉害的魔鬼。在中国，类似的情形大家自己判断，可以给大家一个提示，就是在20多年前对很多亏损国企进行股份制改造时，资本做的事情就是按照典型私募基金的行事方式做的。
风险投资则相反，他们是在和世界上最聪明的人打交道，同时他们又是更聪明的人。风险投资的关键是准确评估一项技术，并预见未来科技的发展趋势。 所以有人讲，风险投资是世界上最好的行业。
除了上述不同，风投和私募在募集资金、运作以及利益分配上，颇为相似。
先说说资金的募集。 风险投资基金一般是由风险投资公司出面，邀集包括自己在内的不超过499位投资者（和投资法人），组成一个有限责任公司（Limited Liability Company，LLC）。 为了避税，在美国融资的基金一般注册在特拉华州，在其他国家或地区融资的基金注册在开曼群岛（Cayman Islands）或巴哈马（Bahamas）等无企业税的国家和地区。
为什么不能超过499人呢？ 因为根据美国法律规定，一旦一家公司的股东超过500人并具备一定规模，就必须像上市公司那样公布财务和经营情况。 而风险投资公司不希望外界了解自己投资的去处和资金的运作，以及在所投资公司所占的股份等细节，一般选择不公开财务和经营情况，因此股东不能超过500人。每一轮基金融资开始时，风投公司在融资的说明书中，要讲清楚这样几件事情：
1. 最高的融资金额（如果想进入的资金太多的话，当然这个限制也可以突破）和资金投入的截止日期。
2. 投资的去处和目的。每一个基金要说清楚在什么地区投资，投资哪一类公司（或者没有限制），甚至要说明投资哪一个阶段的公司。
比如我在2007年做的“中国世纪基金”就是从美国募集美元，投资中国公司，而且是最后一轮，这要讲清楚。而目前我们的丰元资本主基金，依然是美元基金，只投资美国的公司，（原则上）不投资中国的公司。此外，我们正在募集的一个人民币基金和一个区块链基金目的又不相同。即使是人民币基金，原则上只投资美国的创业项目在中国落地，不投资中国本土的项目。
为什么要写这么清楚呢？ 因为这是和投资人之间的契约，以方便投资人做决定是否参加融资。不仅要写清楚，而且要严格执行。
3. 风险投资公司会定一个最低投资额，作为每个投资人参与这一期投资的条件。 比如凯鹏华盈和红杉资本一期融资常常在10亿美元左右，因此，它会要求每个投资人至少投入200万美元。显然，只有机构和非常富有的个人才拿得出。
4. 返还期限， 通常美国的基金是7+3，也就是说七年时间全部返还，但是基金有权利要求对一些投资项目延长三年时间。为什么要定这个返还时间呢？因为怕基金拿了投资人的钱永远不还。
不过，在基金返还的期限内，投资人的钱通常拿不回来，除非某些投资的公司上市了，或者被收购了。那么这时，相应的投资在扣除管理费和基金所拿的利润后，会立即返还给投资人。因此，最坏的情况是，投资人把钱给了风险投资基金，10年内，一分钱都动不了。
5. 管理费和利润分配比例。
通常，基金会每年收2%的管理费，另外如果投资有了利润，那么出资人拿80%，基金拿20%。我在周一讲，中国大部分风险投资基金是在赔钱。但是管理基金的人可不赔钱，他们会旱涝保收地每年收取2%的管理费。大家不要小看每年2%，十年就是20%。如果你给了某个基金100万做风险投资，其中20万都是交了管理费，只有80%真正用于投资了。
风险投资基金和各种私募基金之所以要拿比较高的管理费，因为它们投资的成本，特别是做投资研究和尽职调查（Due Diligence，简称DD）的成本很高。每年2%的管理费，也只够基金工作人员出差，办公和发基本工资。
那么基金的管理人靠什么挣钱呢？如果投资有收益，基金还要拿走利润的20%，出资人只能拿到80%。如果我们假设每年的收益是10%，也就是说基金要再拿走2%。假设管理费是2%，其实基金拿走了4%，你只获得6%。
当然，如果基金能做到15%的年化回报，那么扣除管理费和基金分红部分，出资人依然能获得10%的回报，就比股市要高了。
因此对于参与风险投资的人来讲，除非找到了很好的基金，否则不值得参与。 凯鹏华盈在过去的四十多年里各期基金平均做到了40%多的年化收益，因此就非常值得参与进去，但是它并不是所有人的钱都要，而是非常挑“钱”。
参与风险投资的人被称为有限合伙人（LP），之所以说有限，是因为他们不需要承担投资失败的连带责任， 大不了自己的钱赔光了就完了，当然，他们也不参与风险投资的管理。国内一些出资人试图通过提供资金参与基金的管理，这在正规的风险投资管理中是不允许的，这就如同病人给医生提开药的建议一样。答应这种要求的基金通常是融不到钱、不正规的基金，将钱交给他们，大部分情况钱就打水漂了。
风险投资基金的管理者被称为普通合伙人GP（General Partner）。
关于GP要明确两件事。首先，这个名称的翻译有点不达意，“普通”这两个字的翻译不确切，General这个词的另一个含义是总的，整体的，用在这里更合适。 其次，GP不是一个人，而是基金的法人主体，或者说是一群人的整体。 他们除了管理基金做投资，出了问题他们还要负责任。比如说，说好了基金是投晚期的项目，结果GP投资了一个非常早期的项目，如果这个项目投资失败，出资人其实是可以追究他们责任的。 因此，做基金的人要非常非常守纪律。
在基金中，有各种各样的工作人员，很多时候外界称他们为基金经理，其中级别最高的被称为合伙人，这些合伙人不仅层级高，还会拿走基金大部分的利润。在投资圈里，VP，即副总裁这个词并不代表很高的职位，通常是有决策权的一线经理，管理非常小的团队。
在中国改革开放初期，对这个行业不是很了解，一些在高盛或者摩根士丹利做VP的人跑回国自吹自己怎么能干，职位多么高。国内金融界不了解外面投资银行的职级结构，看到是高盛的副总裁，还真以为是什么了不得的人物。当然现在这种把戏玩不转了。在投资银行里，真正管事的是所谓的MD，即Managing Director，他们相当于一般科技公司中真正的副总裁或者部门的总经理。到2017年，高盛一共有510名MD。在投资银行里，地位比MD更高的也是合伙人，比如高盛到2016年有84位合伙人。当然，合伙人的名单和MD的名单未必重合，一些合伙人只是资格老、地位高、参与分红多，但已经不管具体的事物了。
在风险投资基金中，人员的职级和管理的权限和其他金融公司没有太大的区别，职位最高的也是基金的合伙人， 但是因为每个基金的人数不是很多，因此管理职级比较扁平，彼此之间比较平等，这和投资银行“官大一级压死人”的情况不同。另外，每一个项目的投资会有专人负责，虽然决策常常是大家讨论，但是这个负责人有比较大的发言权。这个人如果投资成功，分得的利润当然也会多一些。
假定领英公司的工程师山姆和雅虎公司的工程师强尼发明了一种大数据工具，两人私下里开发出了产品原型，找了几家企业试用效果还不错，于是花钱申请了专利，然后就准备办公司了。这两个人事先说好各自的股权相等。他们开始的时候找了几个投资人，但是都没有能说服对方投资，后来找到了雅虎的早期员工杰瑞。杰瑞从雅虎退休后开始做最早期的风险投资，也被称为天使投资，结果看中了这两个人和他们的技术，决定给他们投资。接下来他们遇到了第一个问题，山姆和强尼到目前为止的工作到底值多少钱？
山姆和强尼认为值800万美元，而杰瑞认为只值300万美元，最后经过讨论，双方达成下面的认同：
杰瑞认定山姆和强尼的工作值450万美元，并且同意投资50万美元，占股权的10%。这样投资后，这个项目值500万美元。
如果山姆和强尼在下一次融资时，投资人认定的估值不到500万美元，那么到时候要按实际的估值，计算杰瑞的50万美元所占的股份。
保留10%的股权给将来的员工、重要的管理层成员和顾问。
这样融资后，三个人占股比例如下，其中有10%预留给了今后加入进来的员工。
常这样的一轮投资被称为天使轮投资。
接下来12个月后，山姆和强尼的钱也花完了，他们的产品做得不错，还雇用了两个人，于是他们决定进行新的一轮融资。这时他们觉得公司值2000万美元了，希望融资500万美元，占到股权的20%。
经过和几家风险投资基金接触，最后巨杉资本决定给他们投资。经过商议，公司在新的一轮融资前值1600万美元，巨杉资本出资400万美元，占股权的20%，同时它要求在董事会中占一席。
当然，这样一来， 山姆、强尼和杰瑞三个人的占股比例都被缩小了，这被称为股权稀释， 但是他们的股票潜在的价值增加了。为了简单起见，我们假定这时公司有2000万股股票，正好一美元一股。下表是融资后，三个人和巨杉资本所占的股权、股票价值，以及对比上一轮估值的增益。这一轮融资我们姑且称它为A轮融资。在投资前的估值称为Pre-Money估值，在投资后的估值，即Pre-Money的估值加上投入的资金，被称为Post-Money。
又过了一年，这400万美元投资又花完了，不过公司现在的产品卖得不错，而且拿下了两个大客户，年收入500万美元，虽然还不能盈利，但是让人感到很有希望。如果不融资，山姆等人就要花很多精力在销售上，而且在进人的时候要非常保守谨慎，这样产品开发的速度就慢了，而且占领市场的速度也会比较慢。
于是经过和巨杉资本以及杰瑞商量后，山姆等人决定再融资1000万美元，融资前估值是9000万美元。
这一次，山姆等人的运气不是太好，因为整体经济形势放缓，投资人比较谨慎，很多都不愿意投资，最后白石风投同意按照投资前6000万美元的估值，投资900万美元。
当然，白石风投还有一个附加条件，因为接下来该公司要将工作重点从技术开发转向市场推广，而山姆和强尼两个创始人都是有技术背景的，市场资源不多。因此，白石公司要求该公司引入一个有市场推广经验的职业经理人来做CEO，山姆等人也答应了。
为了让这个未来的CEO有归属感，大家同意增发一些股票给新来的CEO，同时为了鼓励包括创始人山姆和强尼在内的全体员工努力工作，再增发一些受限制的股份，作为奖金分四年奖励给大家，当然得到这些股份的前提是每一个人完成了自己的KPI。
为了简单起见，我们假定这时公司的股票一股拆成了三股，拆分后价格依然是一美元，给未来CEO和奖励大家的股票各自为300万股。这样，在这一轮融资（假定为B轮）之后，大家的占股和股票价值如下：
此外，大家再记住一个数字， 该公司到此为止发行了7500万股的股票。
假如山姆和强尼等人的公司办得顺利，未来CEO也找到了，公司从此销售业绩上升，不再需要投资也能运营和扩张了。又经过了几年，有了不错的利润，于是挂牌上市了，上市的承销商给他们的估值是3亿美元。
这样，大家的股票在市场上就可以出售了。按照上市的价格，山姆和强尼的股票大约值6000万美元，杰瑞的值1500万美元，他作为风险投资人，获得了30倍的回报。类似地，巨杉资本和白石风投分别获得了10倍左右和3倍左右的回报，大家皆大欢喜。
但是，有些时候，事情没有这么美满。山姆和强尼的公司可能会遇到发展瓶颈，抑或赶上经济下行周期，长期无法盈利，当然也就不用说上市了。
这时大家就有两个选择，一个是撑下去，这样可能还需要再融一次资金，当然大家的股权也会被相应稀释。不过，融完资以后的情况其实大家谁也吃不准。第二个选择是看看是否有企业愿意收购他们，或许有人对他们的技术感兴趣，或许有人对他们已经签下来的几个大客户感兴趣，抑或是对两个创始人或者团队感兴趣，总之他们还有一些价值，于是决定收购他们。我们讲一个理想的情况，假如Facebook公司最后愿意以8000万美元的价格收购他们，这时问题来了，钱该怎么分呢？
显然，一个简单的法子是，之前发行7500万股的股票，每一股算下来是1.07美元。作为创始人的山姆和强尼当然希望这样分钱，这样他们每个人可以拿到2000万美元左右。但是作为投资人的白石风投当然不愿意，因为他们折腾了那么多年，最后只获得7%的收益。
上述情况在风险投资时其实经常发生，因此白石风投当初在投资时，会要求在被收购时，至少要保证一定的利润，比如50%。当然，巨杉资本和杰瑞可能也会要求按照前一轮融资的价格加上50%。这样一来，最后一轮进来的白石风投可以拿回1350万美元，巨杉资本和杰瑞也会相应地多拿些钱。而创始人和员工分的钱，就会少一些。
在我举的这个例子中，风险投资的股权占比并不算高，因此创始人即使少拿点，还是有利可图的。但是， 在很多实际的案例中，因为融资次数太多，或者其他原因，风险投资占比非常高，这时即使达成收购，创始人可能也挣不到多少钱。
当然，还有比这个更坏的情况。山姆和强尼办的公司可能一直在亏损，而且也没有人愿意收购，作为投资人的白石风投、巨杉资本和杰瑞当然不能眼看着投资一天天萎缩不管，他们会要求破产清算。
至于怎么清算，就看一开始的协议了。我们假定公司最后资产有500万美元，这包括知识产权，而对IT公司来讲，值钱的也就是那些知识产权。那么白石风投、巨杉资本和杰瑞按照各自的占股比例即900:1200:480来分这500万，最后他们分别得到180万、240万和80万。而山姆和强尼作为创始人，则分不到一分钱，不过他们也算是过了把创业的瘾，而他们找来的雇员，只好再去找工作了。
上面这样的例子在硅谷，也在中国，每天都在发生。那么上述三种可能性分别有多大呢？
在硅谷，获得融资的公司，大约有1%的可能性上市， 大家不要觉得1%小，这已经是全世界最高的上市比例了。如果公司上市，早期的投资回报能有多少倍呢？平均大约是50倍，这样的回报常常被称为“本垒打”。
第二种情况，也就是被并购，在硅谷的概率大约是20%， 这个比例还是很高的，被并购后，投资人一般不会赔钱，创始人是否能赚到钱，赚多少，就看并购的价格了。
剩下来接近八成的情况都是失败。在中国，失败率要远比硅谷高得多。因此，创业是一个高风险的差事。
从今天讲述的风险投资过程，我们可以得到这样四点启示和结论：
对于没有上市的公司，不管估值多高，创始人的财富都不过停留在纸上，只有钱落袋为安之后才是自己的。
总的来讲，投资人和创始人的利益是一致的，除非到了关门清算的时候。
投资人的股份在清算时有优先权，也被称为优先股。至于怎么清算，就看投资时的协议了。不过总的来讲，最早期的投资人常常能拿回大部分投资，甚至有利可图，后期的可能会亏损。中国一些公司甚至出现过上了市，上市的价格依然比最后一轮融资的价格低，也就是说最后的投资人都亏损了。
一个公司最终要靠盈利来获得财富，靠烧投资人钱，早晚有一天资金链会断裂，当初纸面上有多少财富，最后都是水中月，镜中花。
投资，不需要从所有的项目上赚到钱，只需要在能让你赚钱的项目上投资。
什么是投资中最简单的事？我们都知道，投资从来都不是一件简单的事情，因为要考虑的因素特别多，比如宏观上，你要考虑一个国家的政治、经济、历史、军事，甚至文化等等。而从中观层面上，就涉及一个行业发展的情况、产业技术的发展格局、上下游之间的关系等等。而具体到微观细节，你还要考虑这个公司的领导层怎么样，它的发展战略合适吗？这个公司的产能、员工素质、营销方案好不好？所有这些因素都会影响到你投资收益的成败。通常学习投资的人要涉猎的领域特别广，金融啊、经济啊、心理啊、会计啊、法学呀、企业管理等等各方面的知识都要了解，所以各大投资公司一直是花高薪聘请人才精英进行投资策略的研究。而且即使你这样做了也未必就能投资成功，因为总还有很多不确定的因素会影响着投资结果。
为什么作者说投资其实只要做好一些简单的事情就可以了呢？这里面的奥妙就在于：投资的目的是要赚到钱，但是你并不需要从所有的项目上赚到钱，你只需要在能让你赚钱的项目上投资。
什么意思呢？咱们举个例子，假如把投资类比成你和别人打架，你的目标是争取每次打架都能赢。可是世界上每个人身体状态不同，格斗技能不同，你和他们打架时，胜率就是完全不一样的。你怎么能够保证每次打架都赢呢？答案就是你要挑对手。换句话说，你只和那些打架经验没你丰富、身高比你矮、家庭也没什么背景的人打架，只要打他们，你基本会赢，至少你10次会赢8次。所以，打架要赢的原则就是：只和你能打得过的人打架，是打赢架最简单的事情。
投资也一样。要想投资总成功，就不是追热门，或者东投资一下，西投资一下，期待有一个能赚钱的想法，你要做的是独立思考，研究要投资的项目是不是有很大概率会赚钱。一旦找到了，就重点投资它。其实这种策略并不新鲜，毛泽东在打仗的时候就提出过集中优势兵力打歼灭仗，其实就是在挑打架的对象，柿子专拣软的捏，只有自己占绝对优势，确定大概率能赢的时候才跟你打。这种投资方法，基本特征就是杀鸡用牛刀，柿子专拣软的捏。拣软柿子捏，成功概率自然大，而这个软柿子对投资来说就是好的投资对象。
那怎么判断投资对象是不是软柿子呢？作者有自己的心得，他投资原则有三条：第一，品质；第二，它的估值；第三，投资时机。
这三条原则的背后，其实就是作者邱国鹭遵循的价值投资策略。所谓价值投资，简单地说，其实就是“花四毛钱买值一块钱的东西”，而用邱国鹭的话来说，就是“买价格便宜的好公司”。符合这个标准的公司就是值得投资的公司。
你可能会有两个疑惑：一是，人们都说便宜没好货，这市场上能有便宜的好公司吗？便宜的好公司早就被别人买了吧？二是，也不能只买便宜的公司吧，如果一个公司虽然贵，但是一个很有潜力的好公司，万一它以后发展得很好呢？这样的公司也不买吗？你怎么能只买便宜的好公司呢？关于这两个问题，作者是这么看的。
第一，是不是所有便宜的好公司都会被人买掉呢？答案显然不是。当然，要理解这一点，前提是你得知道市场它并不是完全理性的，人们会因为各种各样的原因去误判一家公司的价值，从而给我们提供了用低价买好公司的机会。比如当年美国股市大跌，可口可乐的股票就非常便宜，结果巴菲特就捡到了便宜的好公司，可口可乐帮他赚了大钱。而作者本人也在2010年的时候买到了机械行业被低估的好公司，也让他获得了超额的回报。从概率上讲，总有人会买到便宜的好股票。你只要用心找，就会比别人有更大概率提前发现市场便宜的好公司的，你要做的就是努力去成为那个买到便宜公司的人。
第二个问题，有些好公司虽然不便宜，但是如果未来成长性很好，有很大发展的空间，也值得买呀，为什么也不买呢？关于这一点，作者承认确实有一些成长性特别好的公司，买来很划算。可问题是没有人能预测未来，我们大多数人无法知道现在看起来有成长性的公司，未来是否真的能快速发展。而现在看起来没前途的公司，未来也未必就不会成为巨头。
当年腾讯曾经开价100万要把 QQ 卖给新浪还遭到了拒绝，百事可乐在困难的时候要低价卖给可口可乐，也遭到了拒绝。如果连这些行业巨头都无法判断谁是未来能够和自己分庭抗礼的高成长性公司，我们普通人又怎么能寄希望于自己的预测呢？所以，作者认为，预测一个公司是否真的在未来有高成长性，这件事情太难了，相较而言，判断一个公司是否便宜显然要容易得多。成长股中当然有大牛，但这是小概率个例，是难以把握的，而便宜的好公司长期平均看能跑赢成长股，这是规律，是可以把握的。所以，作者说不要被绚丽的个案迷惑，而是要坚守规律，迟早能够成功。
因此，作者认为，只要坚持简单的原则就能够在投资中取得成功，这是因为：第一，股市投资中有各种各样不确定的因素，我们无法控制和把握，但也有一些因素是我们可以掌握的。所以，我们尽量避开那些充满不确定因素的项目，第二，在这些可控的项目当中，坚持只选择便宜的好公司，那这样失败的概率被缩小，成功的概率被放大，总体的成功率就会进一步提升。
美国指数基金教父经典作品，告诉你如何用简单的投资方式获得长期收益。
当你买入一个指数基金，就好比同时委托了几百家上市公司为你分别滚雪球。由于这个方式看起来不需要费力气，在买入之后就不需要再主动做什么，所以这个买入指数基金长期持有的投资方式，就叫作被动投资。
他认为，长期来看，股票的收益率就来自两个东西相加。第一个是你买入那个时刻的股息率，这个概念你不明白没关系，这个数字越高，代表公司的分红能力越强。第二个就是你买入的那个上市公司未来的盈利增长率。
除了长期收益这一点，约翰·博格认为被动投资还有两个特别大的好处。第二个好处是成本低，第三个好处是不择时，也就是不用选择股票买入卖出的时机。
这就告诉我们，在长期的投资中，降低成本是非常重要的举措，约翰·博格甚至把降低成本放到了长期投资的第一要素。因为任何细微的成本差异，在长期投资中，都会被时间累积放大。
事实上，长期来看，指数基金的表现能够战胜绝大部分主动管理的基金经理。
市场的有效性越高，我们就越倾向于做被动投资；市场的无效性越高，我们就越倾向于做主动投资。
别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。唯有聪明地逆势而为，才有可能跑赢市场。
作者认为，想在投资市场真正发财，就绝不能一味顺应市场趋势。只有坚持“逆向投资”，才能最终跑赢市场。真正意义的逆向投资策略，除了关注市场趋势变化、内在价值评估之外，还必须重视价格的内在变化规律。
《投资最重要的事》这本书，其核心思想可以归纳为一句话，就是保持独立思考，做逆向的思考者，而非趋势的追随者。
复利周期越短赚钱越快，你也就会更容易赚到钱。
理财投资的 5 个知识点：1.知识是最好的保障；2.净资产水平及其把握；3.流动资产的认识与管理；4.投资与投机的区别；5.复利的原理及作用。
理财投资的 4个基本概念：1. 信用卡及贷款；2. 高风险与高收益的投资；3. 分散化投资策略；4. 保险。
投资就像打猎，需要一套攻守兼备的工具
第一，在投资中收益和风险并不总是对称的。有的时候只要承担很低的风险，就能获得很大的回报；有时候却正好相反；我们要通过不断地扩大认知，去寻找更优的投资机会。第二，以可转债为代表的稳中求进的投资策略，是性价比非常高的投资选择。第三，掌握丰富的投资工具，是优秀投资者必要的素质；长期来看，狩猎范围甚至比狩猎技巧更加重要。另外，作者还强调：永远不要举债投资。因为举债投资会把局部的、暂时性的损失，放大成整体的、永久性的损失。这是本书最重要的结论。
最后还要提醒，世界上任何观点和理念，都是一家之言；任何工具和方法，都有它的局限性。特别是在投资市场上，有无数复杂变量和极端因素会参与其中，它本质上是不可预测、不可控制的。因此，对本书提出的理念和方法，我们也不能生搬硬套，照单全收；而应该辩证分析，实事求是，灵活运用。说到底还是那句话：市场有风险，投资需谨慎。
逆向投资的核心理念是，等到100个人中的99个都放弃的时候再出手。
一、逆向投资的核心方法论：低价股猎手。
二、要在全球范围内寻找便宜货，不要仅仅在美国投资。
三、高明的逆向投资者如何通过卖空赚钱。
第一个关键词是低价股猎手。邓普顿逆向投资方法的关键在于低价，而他一般会用两个量化的标准来衡量股价是否足够低。第一个标准是，价格最好比价值要低80%，也就是说，价值10美元的东西，你能用2美元买到手。这样的便宜货可并不好找，不过情绪大幅波动的金融市场，正好为他的这种投资方法提供了大量的机会。第二个标准是，五年之后的市盈率不超过5倍。也就是说，用现在的股价除以你预测的五年之后的每股收益，这个数字要低于5。我们都知道，预测五年之后的事情是非常困难的，基本上不可能做到精准，但这也是一个非常好的思维方式，这会迫使你把关注的焦点放到公司的长期经营上来，而自动过滤了很多短期的噪音。
第二个关键词是全球投资。如果我们把低价股猎手这种投资方式比喻成钓一种特殊的鱼，那鱼塘越多，你钓到这种特殊的鱼的机会就越大，这就是全球投资的理论基础。上世纪50年代的时候，邓普顿率先把投资范围从美国本土扩大到了全球，用搜寻低价股的理念，他在日本、韩国、墨西哥、中国等国家都大有斩获，也为他一生辉煌的投资业绩做出了巨大的贡献。
第三个关键词是勇敢地卖空。邓普顿是一个充满冒险和开拓精神的人，是一个视野极其开阔的人，所以他也能够利用通常人们比较少用的卖空方式去赚钱。比如在1999年底到2000年纳斯达克互联网泡沫最疯狂的时候，他通过充满技巧的卖空，押中了随后互联网股票的大幅崩溃，赚到了很多钱。
邓普顿是逆向投资领域的宗师级人物，他所运用的逆向投资方法，在广义上属于价值投资方法的一种，但是，这种方法跟我们熟悉的巴菲特式的价值投资又有着明显的区别。价值投资理念的核心，用一句话来概括，就是用大幅低于内在价值的价格买到公司股票。为了做到这一点，需要三种非常宝贵的能力：第一，给当下的公司估值；第二，评估公司未来的竞争力；第三，等待并抓住股价大幅低于实际价值的机会。
我们熟悉的巴菲特式的价值投资，核心在于第二种能力，就是准确地评估一家公司未来的竞争力，要在数千家公司里面选出符合自己判断的公司，然后等待合适的价格，重仓持有。比如巴菲特选可口可乐，喜诗糖果。这种方法的特点是持有的股票数量不多，非常集中，通常是几十只，所以它特别需要深度研究公司，才敢于重仓持有。
邓普顿式的逆向投资，核心在于第三种能力，就是要抓住大众情绪的极度悲观点。在大众情绪极度悲观的时候，就是可以去市场上捡金子的时候了。这种方法的特点是持有的股票数量需要比较多，一般要几十只甚至几百只，所以它特别需要研究的广度。举个例子，如果只在美国市场寻找极度悲观点，可能平均十年只有一次机会，但是如果在全球范围内寻找极度悲观点，可能每三年就有一次好机会。
简单地说，巴菲特式的价值投资，更注重对公司基本面的研究，着力点是选出伟大的公司；邓普顿式的逆向投资，更注重对大众情绪极度悲观点的把握，着力点是找到最好的买便宜货的机会。这是两种投资方法在骨子里的不同。
牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
怎样“持续创造好运”？来听听风险投资人的方法
但是，这样的情况，往往只是极少数，大多数初创企业都会失败。所以，那些极少数成功的项目，必须赚得足够多，才能覆盖过大量失败项目的损失；而一旦成功，赢家的收益会以指数级的速率爆发。这样的赚钱逻辑，在这本书里叫“指数法则”，也有人叫它“长尾投资”，意思都类似，就是，以极小概率的成功，赚到了绝大部分的收益。
也正是因为，风险投资人身处这样一个由“指数法则”统治的领域，所以，他们的思维方式，也是比较特殊的。大多数人在做决策的时候，都是尽量控制风险，尤其希望能规避极端的、小概率事件，而风险投资人却只关心这些小概率的“尾部事件”，并且努力促成它们的发生。
可能在不少人看来，风险投资人赚钱，主要就是靠财大气粗，“广撒网”，撞运气。但是，这本书想要告诉我们，最好的风险投资人，都是在有意识地创造他们的好运；他们不断打磨自己的思考体系，改进工作方法，去增加好运发生的概率，让类似的好运反复出现。
这或许会让我们想起一句话：强者，就是那些善于持续创造好运的人。
在包括彼得·蒂尔在内的很多投资人眼里，这些看起来出格的行为，放在一个公司创始人身上，反而是一个好兆头。为什么呢？有个风险投资人引用了一句萧伯纳的名言，来做解释：“理性的人适应世界，非理性的人让世界适应自己，因此，所有的进步都来自非理性的人。”
可能说“所有”有点绝对，但是风险投资人们确实发现，那些最优秀的创业者，很多都是自大，或近乎疯狂的。作者说，这绝不是偶然。因为创业在很多时候就是需要一些疯狂的、跟别人不一样的想法。如果一个人非常循规蹈矩，那他会很善于想出一个明智的计划，但是他们能想到的别人往往也能想到，那就意味着，他们可能就要永远待在拥挤的红海市场，没法杀出一条血路。
要成为一名成功的风险投资人，更多是靠运气，还是靠技能？作者认为，风险投资人赚钱，并不是靠“广撒网”，撞运气，而是在有意识地创造好运。他们在一次次“寻找对的人——拿下对的人——培养对的人”的过程中，通过自己的技能，主动地增加好运发生的概率。在这个过程中，我们也能观察到风险投资人的一个重要特质，那就是善于“拥抱风险”。他们信奉的是，宁可尝试后失败，也不要轻易放弃机会。
在今天的第二部分，我们讨论了另一个，视角更大的问题，那就是，为什么有些地区，比如硅谷，能成为创新的中心？作者认为，这背后，风险投资起到了很大的作用，他们给创新提供资源，把创新连结成网，帮创新减少顾虑。用书里的话说，“风险投资人塑造了创新，而不只是消极地出现在有创新的地方。”
现代金融中，风险投资是技术创新的重要金融工具。风险投资人把企业的优势和市场的优势结合起来，让更多的技术创新走向市场，促进了高新技术产业集群的形成。而反过来，高新技术产业集群的发展，又吸引了更多风险资本的集聚。每一天，我们都能看到，大胆的创新者在更大胆的风险投资人的激励下，开辟出满足人类愿望的高效路径，也让一片又一片充满智慧的土壤，成长为新的“创新之都”。
很多同学都说，打开各种网站或者App搜索基金的时候，都会发现里面眼花缭乱，比如一个“中证500指数基金”，就有十几种不重样的。那么我们应该怎么选择呢？
其实这件事也不复杂。你可以把“沪深300”、“中证500”这样的指数理解成西瓜。西瓜么，味道都是差不多的，也不只有一家能卖。所以，就像不同的西瓜摊都会卖西瓜一样，不同的基金公司都会开发针对同一个指数的指数基金产品，它们之间基本是大同小异的。
不过，一些细微的差别我们还是要注意，其中主要有三个：
第一，成本和费用。
现在你应该已经明白一点点成本上的区别对我们的长期收益有多大的影响了，所以在挑选各家基金的时候，记得多看一眼成本。
第二，资金规模。
也就是一个指数基金产品到底有多少资金买。比如“大成沪深300指数A”这只基金，你可以查到它的规模在20亿人民币左右，这就是比较大的一只基金。规模大，就不会受到各种资金赎回的影响，也不会轻易地被清盘，所以选择起来也更安心一些。一般来说，基金规模在两三亿以上是比较ok的。
第三，跟踪误差。
说白了就是，各家基金公司在跟踪同一个指数，比如“沪深300”指数的时候，实操起来会多少有一点差别。因为这涉及每天实际的交易买卖、跟踪频率等等。所以跟踪误差越小，说明基金的管理能力越强。不过对于非常流行的主要指数来说，各家基金公司的水平差距不会太大，可以放心购买。
有时候我们还会看到基金名字带有A、B、C这样的后缀，比如刚才我们提到的“大成沪深300指数A”。它们有什么区别呢？
其实也很简单，ABC类的基金主要是用来区分收费方式的：A类基金指的是“前端收费”，也就是你买的时候申购费就扣除了；而B类基金是“后端收费”，也就是买的时候不扣除申购费，等你赎回的时候再扣除。
目前总体来说，A类基金还是市场主流，很多基金公司也不设置B类基金，它们之间的收费区别也没有那么大。而C类基金是不设立申购和赎回费的，但是要按日提取一个不算低的销售服务费，所以本质上是服务那些快进快出的短线投资者的，不适合长期投资。
还有一些同学会好奇一般的指数基金和ETF的区别。有时候我们也把一般的指数基金叫做场外基金，而ETF叫做场内基金。简单来说，它们之间有这么几个区别：
1）场外基金一般通过银行、网银、投资的网站或者App直接购买，而场内基金，顾名思义，要在证券公司开户，就像买卖股票一样买卖；
2）也正因为ETF这种场内基金和股票很像，所以你买入的价格就是你买入那个时点的价格，一般每10~15秒刷新一次。而场外基金统一按照当天收盘价结算；
3）两边的交易费率不同。虽然每家情况不一样，但是总体来说场内基金的整体费用会稍低一些。
当然，除此之外，场内场外基金还有一些到账时间、能不能买分级基金的区别，但是相信你也感觉到了，这两种选择区别不算很大。场外基金虽然费用稍高一点点，但是品种比较丰富，而且可以设置定投扣款，省时省力。同学们可以按照自己的喜好来进行选择。
2
说回我们这一讲的主题。我们为什么要“定投”指数基金呢？
这里的定投，指的通常是定期和定量来投资。比如每周投资沪深300指数基金500块钱，然后长期坚持下去，就有更大的概率获得比较满意的收益率。
那么“定投”为什么是有效的呢？如果你理解了之前我们课程一直在讲的东西，你自然能总结出来这么几点：
第一，就像我们之前反复说过的，市场是长期向上的，而股权又是长期收益率最好的资产，没有之一。这保证了我们本身基础的收益水平。
第二，投资指数避免了选择个股的风险，不要求我们需要有强大的分析能力，对于普通投资者更加友好。
第三，定投的方式，让我们不用去担心择时的问题。如果股市涨了，我们买起来心情不错。如果股市跌了，我们每一块钱买入的资产实际上更多了，摊低了成本。所以这样既保证了纪律性，又省时省力。
最后，宽基指数基金的成本和费用比起其他主动型基金、行业或者策略基金等等往往是最低的，这一点有多重要我们也不用多说了。
所以，由于这些天然的优势，指数基金的定投的确是符合我们的课程讲过的投资原则的，这是一种比较适合广大普通投资者的投资方式。
3
我知道，很多同学，包括我自己，都会思考一个问题，那就是：好了，我真的接受放弃选股、放弃择时、保持长期投资，踏踏实实定投宽基指数基金了，那么真的就没什么可做的了么？有没有一些方法，既不复杂，同时还能提高一下我们的长期收益率呢？
我觉得是有的。这里我想给你介绍一种朴素、简单、有效的方法，就是以价值投资的思路做指数基金定投的方法。
我们都知道，价值投资的一个核心理念就是一定要买得便宜。所以在投资指数的时候我们自然也会有这么一个想法，我们是不是能在比较便宜的时候，或者说市场被低估的时候买入，在市场比较被高估的时候卖出呢？这样就能进一步提高我们的收益了。
但这个时候有些同学可能想，我们之前的课程说的可是，估值这件事非常难，市场的高低很难判断的。所以这么做真的可行么？
实际上是可行的，因为这个投资思路的底层原则有两点：
第一，整个市场的高低比一只个股甚至一个行业的高低都是更好判断的。
就像在“接飞刀”那节课里我们说到的，一只股票跌掉90%是很常见的，但是你很难想象中国或者美国股市完全跌没，因为这背后是整个国家的国力和生产力在做保证。
第二，我们这个方法并不需要预测市场的高点和低点在哪儿，而只是根据已经实际发生的情况来进行相应的调整，这样的胜率就会高很多。
那么说了半天，我们到底怎么来看市场估值的高低水平呢？主要通过两个最主流的指标：市盈率和市净率。
市盈率
市盈率（P/E）应该是大家非常熟悉的一个估值指标，它的计算方式就是用公司的整体市值除以公司一年的净利润。比如苹果公司市值 9000 亿美元，每年利润600亿美元，那么市盈率=9000/600=15倍。
怎么理解市盈率的概念呢？你可以把它想象成，如果你用钱把整个公司买下来，大概多少年之后你的投资能回本。比如你要是花9000亿美元买了苹果公司，在保持600亿美元年利润不变的情况下，你的投资十五年就能收回来了。
甚至这个指标还可以用到其他一些领域，比如你花600万买了个房子，每年可以收的租金是20万块，那么这个房子的“市盈率”可以认为是600/20=30倍。当然我们都知道，真实世界没有这么简单，但市盈率仍然是我们进行投资的时候一个最常用的指标。
那么一个指数的市盈率是什么呢？其实就是把指数里涵盖的所有公司——比如沪深300指数，就是选出来的这300家公司，看做一家很大的公司，然后用它们的总市值除以这300家公司所有的利润，就得出这个指数的市盈率了。
市净率
同样，市净率（P/B）代表着公司市值和净资产的比率。所谓的净资产，也叫账面价值，基本可以理解为公司实际能变卖的资产值多少钱，或者说是总资产减去总负债。你可以理解成，有一天这个公司需要破产清算了，它拥有的东西还能卖多少钱。所以对于一个指数来说，它的市净率就是全体公司的市值比上它们总的净资产的比率。
那么如果我们知道了一个指数的这两个指标，可以怎样指导我们的投资呢？思路是这样的：
之前我们说“定投”的时候，说的是按时按量地来投资一个指数，比如不管市场高低，都每周投资1000块钱。但实际上我们可以这么做，在指数估值相对比较低的时候，你可以多投一点，比如1500块，在指数比较贵的时候，可以少投一点，比如五六百块。这样长期操作下来，相当于你在低位投的钱比在高位多一些，那么整体的收益率就能上去了。
那么我们怎么来判断指数在高位还是低位呢？可以看我们刚才介绍的，市盈率和市净率所处于的历史百分位是多少。
“历史百分位”这个概念挺有意思的，我来用个比喻：比如你现在28岁了，成年的时间是十年。这十年来，你每天都给自己量一次体重，记录下数据，这样你就有三千多个数据点了。然后我问你说，你今天比起之前算比较胖的时候还是比较瘦的时候呢？你就去称一下今天的体重，然后把这个数字和你十年积累的所有数据一比，发现你今天的体重比起历史20%的数据重，也就是你比历史80%的时候都要轻一些，那么你就可以说，自己目前是在相对比较瘦的时候。
这里的概念，就是我们说的历史百分位。
那么对应到指数基金投资上我们怎么做呢？比如我们可以设置一个数字，假设是30%吧。那么当你投资的时候，指数的P/E或者P/B估值处于历史30%的百分位之下的话，你就加大投资力度，比如原来投资1000块，现在投资1500块，甚至2000块——这个数字主要看自己的能力和喜好；
同样，如果当前估值在历史百分位30%~70%之间，你就正常定投；而如果现在市场已经比较贵了，百分位是百分之七八十，那么你可以按照自己的喜好减少一定的金额，甚至在市场极端估值情况下，比如屡创市场新高的时候，也就是比历史数据的100%都高的时候，你可以分批卖出，及时地止盈。
这样长期积累下来，你的收益率就会有不小的提高。甚至遇到波动比较大的周期，平均每年收益提高4~5个百分点都是有可能的。
第一，外汇储备是不能够换成本国货币的，因为外汇储备已经换过一次了，不能再换一次。这个机制是这样子的：比如说一家企业，它出口了价值一亿美金的商品到美国，这个货发过去之后，美国的买家就把钱打过来，打到这家出口企业的银行账户，这个时候这个钱是以美元形式存在的。那么出口企业为了在境内使用这个钱就要换成人民币，然后这些美元就到了商业银行的手里，企业拿走了人民币，而商业银行要在国内使用这个钱，它就需要换成人民币，所以它就把这一亿美元卖给了我们国家的中央银行——中国人民银行。所以这一亿美元到了央行手里，那央行是拿什么买这一亿美元的呢？显然是拿的本国货币，它从哪里拿出这么多的本国货币来呢？如果你不记得的话，请你回看第三周的课程内容。
你要记得央行是可以印钱的，所以央行可以通过印钞票，也就是发行基础货币买很多很多这样的美元，而出口商出口挣到的美元就这样形成了央行的外汇储备。央行拿到这些外汇储备以后就要进行保值增值，这就是外汇储备的投资问题。在我国直接负责外汇储备的部门是外汇储备管理局（简称外管局），大量的外汇储备投资都是在外管局进行的。此外，政府还设立了很多主权财富管理基金，把少部分的外汇储备划入这些主权财富管理基金，进行投资和增值。
从另外一个意义上来看，很多人会认为我们国家的外管局也是一个广义上的全球最大的主权财富管理基金。这里要注意一点，大部分的外汇储备购买的是主要发达国家的国债，比如美国、日本、德国，为什么要购买这些国家的债权呢？因为它们很安全，这和外管局安全第一的原则是一致的。主权财富基金，比如说中国中投证券有限责任公司（简称中投），中国华安投资有限公司，在市场上引起过很多的关注，其实它们仍然只占外汇储备的一小部分，比如中投管理的资金大概是9000亿，占3万亿外汇储备的30%左右。把大部分外汇储备来购买发达国家的国债，而少部分用于主权投资，本身就是一种安全保障机制。还是那句话，投资总是有风险的，尤其是管理那么多钱，还是国家的钱，我们永远要把安全放在第一位。
现在来看一下第二个问题，就是美元兑人民币从8块多变成现在的6块多，是不是意味着我们的外汇储备在那不动就贬值了1/4呢？这个问题也是一个特别容易引起误解的问题。其实衡量外汇储备的价值不是用汇率，而是用这些钱在国外的购买力，这是为什么呢？因为外汇储备都是外币，主要是以美元的形态存在，用来购买国外的商品，所以和汇率关系是不大的。
举个例子，汇率8块多的时候，你把1万美元换成了8万多人民币，然后汇率到了6块多的时候又把这些人民币换成了美元，大概换了13000美元，这个时候你的美元是由于人民币的升值而增加了，你在国外能买的东西更多了。汇率的变化并没有使我们的外汇贬值，但是不意味着外汇不会贬值，外汇在什么时候会贬值呢？就是国外发生通货膨胀的时候。比如说美国如果发生恶性的通货膨胀，你的美元就贬值了，你能买的东西变少了。所以外汇储备是不是贬值，要担心的是国外的通胀情况。
第一个就是时间要足够长，你如果打算在三年后退休，现在开始买指数基金，未必能保证三年后它的回报是正的。如果赶上特别倒霉的时期，指数基金定投挣到钱所需要的时间会特别长。比如在1929年大萧条前买了道琼斯指数，需要到上个世纪60年代才能挣回来。如果你打算在这三十年间退休，情况就不太美妙了。
第二个条件是所投资的市场需要有稳定的经济增长，并且要对投资有法律保障。比如日本在上世纪末，股市达到了一个历史高点，但是随后的10年它的经济增长近乎为零，最近十年也不快。因此日本股市这20年回报都不算好。
人们通常拿美国的股市为例来说明指数基金定投的好处，那是因为美国经济基本上按照十年一个周期不断在增长，虽然涨幅不高但是稳定性很好。如果你换到其他国家，虽然这样投资可能不会有太大风险，但涨幅其实有限，因为它们的股市整体没有什么成长。
其次，就来回答为什么不是所有人都会采用这个方法。这是今天要谈的重点。
绝大多数人，对自己的能力过分乐观，对自己的潜力则估计不足。能力是今天你做事情的本事，潜力是你在未来能够做的最大的事情。表现在投资上，几乎每一个散户都认定自己能跑赢大盘，而且能打败那些专业的投资人士，这就是为什么大家虽然明白股指基金的道理，很多人却不会去采用。
平时你可能会注意到这样一个现象，你和某个人说理，怎么也说不通。这不是他不够聪明，也不是他不明白你的道理，而是他属于那个你永远也叫不醒的装睡的人。因此，在讨论问题的时候，如果我们遇到这样的人，千万不要试图说服他们，因为他们已经选择了不听你的。投资也是如此，很多人已经选择了要自己做，就会认定这个选择。
可以再多说几句，关于能力和潜力。这二者之间隔着三道关：知识储备，认知水平和见识，还有做人的态度。仅仅越过了一道关还不够，要这三道关都越过去，人的潜力才能更加充分地发挥出来。知识储备可以通过教育来完成，认知水平和见识要跟着良师益友，自己有意识地不断提升。至于做人的态度，小时候家长和老师的影响就很大了。我们可以在自己能控制的范围内，尽量的提升自己，以实现自己的潜力。
根据中国基金业协会公布的数据，截至2024年3月底，中国公募基金行业的资产净值，高达29.20万亿元。这个规模有多大呢？要知道，2024年一季度中国的GDP，也就是国内生产总值，也才是29.63万亿。
再从增长速度来看，2024年一季度中国公募基金净值规模，同比2023年一季度增加了10.6%；而中国一季度的GDP，同比2023年一季度增长了5.3%。
也就是说，中国公募基金行业不仅规模巨大，并且在以两倍于同期GDP增速的状态持续增长，潜力和前景都很可观，值得你了解关注。所以结合基金行业2024年一季报的业绩，我将从两个方面展开讨论：1.基金投资正在出现哪些重要变化？2.如何从价值投资角度提高基金收益？我们先看第一个问题：
1.基金投资正在出现哪些重要变化？
首先，我要和你分享2024年一季度，有关中国基金行业的三个数据，从中不难看到，基金投资正在发生价值分化：
第一个是好成绩，多只公募基金一季度投资收益超过25%，差不多是同期A股大盘涨幅的10倍；第二个是差成绩，个别公募基金一季度投资亏损也高达29%；第三个则是坏消息，94只迷你基金在一季度被清盘离场。
从总体上看，这个分化是由明显的市场分化造成的。因为同期A股市场出现了大幅波动，上证综指累计上涨2.23%，但深证成指和创业板指数分别下跌了1.3%和3.87%，所以基金投资业绩才产生了明显的分化。
我们先来看好成绩。
实际上，2024年一季度，超过五成的主动权益类基金，季度投资收益都为负，其中又以股票型基金和混合型基金为主。
但是，在整个基金行业，一季度收益最好的又恰恰是一些管理出色的股票型和混合型等权益类基金。其中收益表现最好的是“惠升领先优选混合”的A类和C类基金份额，分别实现了25.84%和25.17%的收益回报，在整个公募基金行业也居于前列。
什么是“惠升领先优选混合”呢？从投资组合来看，它是一只偏股混合型基金，成立于2022年3月，基金规模只有5000多万元，是典型的小规模基金，投资和运营管理都相对比较灵活。
在2023年底，这只基金重仓持有中科曙光、长电科技、东山精密、神州数码、工业富联等计算机、电子行业的股票。受益于相关公司股价在2024年一季度的出色表现，这只小盘基金的收益也十分惊人。
此外，比如一个叫“诺安积极回报混合”的A类和C类基金份额，在2024年一季度的总回报也都分别超过20%，基金收益仅次于惠升领先优选混合；同时，万家双引擎灵活配置混合、东财数字经济混合发起式、大摩数字经济混合、景顺长城周期优选混合等基金，一季度收益也都超过15%。在半数基金收益为负的大格局中，它们都是出色的优等生。
有优等生，自然也就有差等生。同样在2024年一季度，很多公募基金就没有踩准市场节奏。比如，同样在股票型和混合型等主动权益类基金里，有的一季度净值下跌超过29%。对于不同的基金投资者来说，真的是冰火两重天。
这种反差还进一步体现在基金分红上。相关数据显示，在11967只公募基金里，2024年一季度只有1260只基金实现了现金分红，也就是十分之一左右。
从单只基金的分红排名来看，一季度分红最多的是“华泰柏瑞沪深300ETF”，分红总额高达26.55亿元，占一季度全部基金分红的5%以上。没错，这正是我们在直播里讲过的一只ETF产品，2024年一季度它的表现十分稳健。
此外，在2024年一季度，金鹰添盈纯债债券C、华泰柏瑞红利ETF、中银丰和定期开放债券等基金的分红总额，都超过8亿元；平安合慧定开债、富国天利增长债券A、蜂巢丰嘉债券A等基金分红，都超过3亿元。
这其中，除了ETF产品，主要就是债券型基金分红较多。相对而言，2024年一季度实施分红的主动权益类基金就比较少，只有交银优势行业混合、天治研究驱动C和中银收益混合A三只灵活配置型基金，分别有上亿元的现金分红，表明权益类基金的投资压力和分红挑战更为明显。
不过，虽然基金投资价值产生了分化，但整个基金规模还是持续增长的。2024年一季度，共有294只基金成立，发行规模大约是2434亿元，虽然这比2023年一季度略有收缩，但也保持了稳定增长。
而从3月份以及4月份的情况来看，随着A股市场反弹企稳，很多大型优质公司股价上涨幅度可观，部分股票型和混合型基金重新被投资者认可，新发行的主动权益类基金也明显增加。在机构投资者看来，今年权益市场可能蕴含更好的投资机会，投资策略和管理水平较高的主动权益类基金，有可能迅速实现净值增长和现金分红。
同时我们也要看到，在市场的震荡分化中，部分投资策略和管理水平较差的基金，赚钱难度明显加大，导致基金净值大幅度下跌，不少投资者因此赎回基金，由此导致一季度有94只迷你基金被清盘离场。
这其中相当一部分，是近年来比较流行的一种基金类型，名叫“发起式基金”，也就是基金管理人和高管作为基金发起人，认购基金的一定数额，从而发起设立的基金。这降低了募集资金成立基金的门槛，公司股东资金、固有资金、高级管理人员和基金经理等人员，只要认购不少于1000万元且持有期限不少于三年的基金，就可以宣布发行募集成功。
这种基金适合在市场环境低迷时发起，这时部分基金公司为了抢先布局投资，会自掏腰包。但是，根据相关监管规定，发起式基金的退出机制也更严格，如果在三年期限内无法做大规模，就会面临被强制清盘的风险。
遗憾的是，根据相关统计，2024年一季度清盘压力最大的就是一些“发起式基金”。比如，浙商创业板指数增强、浙商智选家居股票、浙商智选食品饮料股票三只基金在同一天发起成立，但是，在成立三年内，这些基金的资产净值均低于2亿元，于是它们都在3月20日被清盘了。
有人认为，这是市场优胜劣汰的良性竞争，但也有不少人对此深表担忧，认为会放大基金投资的风险，让更多人不敢轻易投资基金。这就涉及我们要讨论的第二个问题：
2.如何从价值投资角度提高基金收益？
先说一个基本思路，对价值投资者来说，要想获得更理想的基金投资收益，有两个基本的分析判断你要重视：一是确定合理的投资收益预期，二设定清晰的投资风险底线。
关于合理的投资收益预期，这既和你对未来金融市场走势的预判有关，也与你要选择的具体基金种类有关。比如，你预期未来半年或一年股市会持续走高，那就不要选择预期收益不高的债券型基金或货币市场基金，而是应当考虑指数型ETF产品、股票型基金或混合型基金。
但如果你预期未来半年或一年，股市行情很不确定或比较糟糕，就要反过来，多考虑那些预期收益虽然不高，但相对稳定的债券型基金或货币市场基金。
要想确定合理的投资收益预期，还可以考虑两个参照物，一是金融市场上的无风险收益水平，这又可以用银行一年期存款利率作为参照。高于这个存款利率，就算是更好的投资收益。尤其不要为了追求比存款利率高10倍、20倍或50倍的超高收益，从而选择投资风险偏大的基金产品。
这就涉及你要重视的第二个问题，投资风险底线。很多基金投资者没有这方面的意识，更不懂得提前设定并严格遵守投资纪律，所以在投资风险出现时，不太会及时止损，结果造成更大的投资亏损。
所谓清晰的投资风险底线，首先与你要选择的基金产品类型和特性有关。比如说，债券型基金和货币市场基金，波动幅度通常不大，很多人并不必然会设定投资风险底线。
在我看来，债券型基金或货币市场基金，对于利率变化是比较敏感的，利率变化会直接影响这类基金的投资收益。因此，当利率发生重要变化时，你就需要有针对性地买入或赎回债券型基金和货币市场基金，以免错过增加投资收益或减少投资风险的机会。
至于投资收益波动更大的股票型基金和混合型基金，最好的办法是从买入基金时就设定一个你能承担的最低亏损线，比如亏损10%-15%时，就坚决赎回你在这只基金上的投资，以免深受市场下跌的风险。
虽然这样的止损式基金赎回，会让你很难决定和行动，但从无数投资大佬的实战经验来看，在本金亏损不多时坚决而及时止损，从而留下可以继续投资的大部分本金，以寻找新的投资机遇，其实是更大的投资智慧。因为市场上随时会出现新的投资机遇。最难过的事不外乎，机会来了，你却没钱投资。
所以说，基金投资其实也不容易，一点也不比分析行业和投资具体公司容易。但我相信，在关注到基金投资正在发生的重要价值变化之后，一些有耐心、有理性、有认知的价值投资者，是可以投好基金的。
一些成功者身上体会到他们的过人之处。如果要我总结，有这样四点：
1. 从问题中找机会，解决实际问题。
2. 分清楚顺势而为和扎堆的区别。
3. 妥协和平衡。
4. 关注底层技术。
今天中国在半导体上的困境，就是总在强调模式创新，不关注底层技术的结果。
只要对股市或者基金稍有了解的同学，有两个名字肯定是如雷贯耳。一个是王亚伟，一个是张坤。如果你不熟悉他们也没关系，我现在就给你说一下他们的神奇业绩。
王亚伟，是21世纪第一个十年中国基金市场上的超级明星。从2005年到2012年，王亚伟旗下的“华夏大盘精选”两度成为市场冠军基金，这个纪录至今也无人打破。6年半间累计回报率接近1200%，年化收益率达到50%，和巴菲特在20世纪五六十年代的业绩堪有一比。
张坤，是最近这10年基金行业“定海神针”般的存在，隐隐然已有公募基金经理第一人的势头。他的代表作“易方达中小盘” 从2012年到2020年12月末，8年间累计回报率达到670%，年化收益率接近30%，考虑到过去10年整个市场的低迷状态，张坤确实在稳健和高收益间取得了很好的均衡。
市场上每年都有冠军基金经理，但是明星基金经理并不多，尤其是能持续长达6、7年以上的明星基金经理，这就像影视圈的“德艺双馨的艺术家”一样罕见。大多数时候都是“风水轮流转，明年到我家”。所以，那些能坚持到一个牛熊转换完成的明星基金经理，一定是在宏观趋势或者微观行业上有自己独特方法论——我们可以从中找到理解中国市场，理解投资策略的有价值的信息。
所以，今天这一讲，我就跟你讨论一下过去15年市场上最著名的“长青型”明星基金经理，王亚伟和张坤——跟他们学一学长青业绩的底层逻辑。
一、王亚伟的超额收益几乎全部来自“行业配置”，而张坤的超额收益更多来自“个股选择”
为了弄清楚这两个明星基金经理的收益究竟来自行业配置还是个股，我们对王亚伟和张坤管理的两个代表性基金的收益进行了拆解。
具体说就是选一个市场基准（比如沪深300），和基金持仓做对比。如果沪深300指数中食品饮料行业的权重为14%，而基金的持仓中食品饮料占比超过14%，那么基金在食品饮料行业上就是超配，如果这个行业表现好，基金的行业配置就比较强 。
个股选择怎么算呢？假如基金经理满仓了茅台，而在沪深300的食品饮料板块中，茅台的占比是1/3（35.6%），这就意味着基金经理对茅台的配置相比行业来说多了2/3，而由于多配置茅台所导致的超额收益就属于基金经理在个股选择上比较成功所带来的。
这样拆解研究之后我们得出了什么结论呢？结论是：王亚伟的超额收益主要来自行业配置，93%的超额收益都可以被行业配置解释。而张坤创造的收益中个股选择占比更高。
观察王亚伟的持仓，可以发现他对“行业转换”的趋势判断很准确。比如说2006年，当时基金业热炒大白马股，包括银行、地产，比如民生银行、浦发银行、万科地产。但是王亚伟认为这是股权分置改革的关键时期，所以他开始对还没有进行股权分置改革的股票、重组概念股票等冷门股票进行挖掘。上半年，王亚伟主要建仓的是新能源、军工、电力设备和食品饮料，下半年逐步减持估值偏高的食品饮料、军工，然后增持有色金属、传媒、机械等行业。银行和地产始终没有出现在他的组合中。这些准确的判断使华夏大盘基金当年以154.49%的收益率名列前茅。
在这一点上，张坤的风格就非常不一样了。他旗下的基金易方达中小盘的超额收益率中，行业配置和个股选择的贡献率分别为59%和63%，个股选择的占比甚至更高。
这和现实中我们的体感非常一致：张坤近年来在上涨幅度很大的食品饮料、医药行业上配置比较多，同时在个股上的选择也很精准。比如说，张坤从2013年开始就看好酒类行业，这当然是行业判断，但是如果仔细看基金配置，你会发现，他配置的个股，茅台、五粮液、泸州老窖，都是这几年的优质股。其实这两年酒类的涨幅也就是7%，而张坤选的酒类的涨幅高达33%，比市场平均水平高了几倍。
除了收益率上的“优势”不同之外，王亚伟和张坤的换手率也很不同。基金的换手率可以用来衡量基金经理平均的投资期限。50%的换手率对应的是平均持有2年，200%的换手率对应的平均持有时间就是半年。张坤的换手率保持在100%，平均持有1年，远低于基金经理的平均水平（300%左右），也就是说他不怎么择时，长期满仓。王亚伟不太一样，华夏大盘的换手率在公募基金中一直处于中等偏高的水平。王亚伟认为“好的公司也许是差股票，而差的公司也可能产生好股票”，因此需要不断地调整投资组合。
二、从王亚伟到张坤的投资风格变化说明了什么？
从两人的投资差异中，我们能看出什么呢？
很明显，从王亚伟到张坤，投资风格发生了很大变化——这肯定跟基金经理的个人经历、风险偏好不无相关。但一个有意思的现象是，以2012年为分水岭，正好也是王亚伟时代转入张坤时代的开始。
我在去年的《财富报告》的第一讲就说过，2012年—2013年是中国经济增长模式上的转折点。简单说，就是工业化基本完成，城镇化转入城市化，制造业驱动变成服务业驱动，投资驱动的高增长开始转向消费驱动的平稳增长——增长方式的变化会反映在股权市场的结构上面。在高增长年代的经济内生动力很强，容易出现过热局面，政策调控节奏比较频繁，就是所谓“政策市”，从股价来看，就是“普涨普跌”。
中国股市R²一直很高。R²是一个衡量股价信息含量的经典指标——一般来说，这个数值高就意味着一个市场是同涨同跌，个股价格没有能充分反映自己企业的独特信息——和A股市场相比，美国市场的R²明显就低很多。换句话说，中国A股市场对个股价值的挖掘效率偏低——这也是为什么在中国，“行业赛道”策略可能会更优越的原因。
实际上从2008年开始，中国A股市场的R²就开始下行。到2012年开始，这个数值下了一个台阶，从之前0.4左右的水位下跌到了0.27左右的水平。换言之，进入到转型期后，驱动整个行业普涨的动力减弱，个体企业能力开始分化凸显，反映在股票市场上，就是行业赛道竞争逐渐转向企业竞争。这个时期的投资策略，就需要更多关注“个体”——张坤式的策略在这个阶段的突出表现，与这个大背景相关。
这意味着什么呢？这可能意味着纸上讨论了十多年的巴菲特式的“价值投资”后，中国股市终于开始逐渐演进到了价值投资这个阶段。对于个体投资者来说，不管是选择个股还是选择基金，可能都要对这个趋势加以注意——以行业为先，可能要慢慢转变到行业+个股兼重考虑的投资时代。
当然要注意的是，从2019年到2020年，中国股市，尤其是基金行业是绝对的大年，这时的基金经理经历过从熊市转到牛市，但是还没有经历从牛入熊的考验。而且中国的优质企业，尤其在创新科技领域的优质企业还没有完全培育出来，这个过程仍然是艰难的、漫长的。
说到这里的时候，不禁有点感慨，一个人的命运，当然是靠个人的奋斗，但是也和历史的进程密切相关。一个市场的演进，一个投资标的的选择，何尝又不是如此呢？
何刚：基金有不同类型，首先你用于基金投资的钱，需要从风险上进行分类。比如一部分投资于比较稳健的货币基金或债券基金，虽然这不会给你带来很高的收益，但这部分基金投资的风险也偏低，除非需要用这笔钱，否则不需要太多考虑赎回，可以持续稳定地投入其中，从拉长的时间看，收益会超过存款。
但其他几类基金，由于各自风险和收益差异很大，什么时候买入，又应当在什么时候赎回，就有很大差异。但从基本逻辑和方法上看，如果你没有投错种类，还是应当在基金收益上涨较大时赎回，同时在基金收益下跌时买入，而不是相反。
请注意，这里有一个限制条件，就是没有投错基金的种类。什么意思呢？也就是你确定要投这一类基金，比如说被动型的指数基金，你确定要比较长时间投入，此时既可以采取我们讲的定投，也就是不管市场好坏，每个月投入一定数额的资金，这样一年两年平均下来，实际上平均的买入点是合算的；直到这个指数基金在某个阶段有明显的收益上涨，那可以逢高部分赎回，然后继续定投，尤其在收益下跌时适当加大幅度，从而摊低买入成本，还是遵循高卖低买原则。
但如果你发现投错的基金种类，比如说你并不能承担混合型基金或股票型基金的较大波动幅度，这和你的投资风格以及潜力的投资亏损承受力不匹配，那么你应当立即赎回，放弃你不适应的基金品种，回到你更熟悉和喜欢的种类中去。
如果你投的是特定行业板块的指数基金或分类股票，而这个行业是具有明确周期性特征的，比如说汽车或能源，那么一定要注意的是在行业景气复苏或开始出现繁荣苗头时，买入相关行业指数或股票板块基金，然后在行业景气高涨，繁荣得不能再繁荣，行业增长开始放缓之前，坚决赎回基金，兑现投资收益。然后，再静静等待新一轮行业景气开始出现时再买入，也就是顺着行业周期来投资。
如果你投资的是没有明显周期性特征的行业指数基金或股票板块，那么就要回到我们讲的行业本身的规模、增速、产业链、竞争性分析，看看这个行业的中长期增长潜力如何。如果行业不看好，行业指数基金或股票板块也最好不投，否则行业萎缩引发的行业指数基金和板块下跌，会让你深陷其中。
这里还有一个难题：如果行业很热门，并且未来也看好，但由于此前行业估值被透支，也就是相关龙头公司涨幅过大，即使行业继续增长，公司持续盈利，过高的估值也可能会不断下跌，从而导致投资这个行业的指数基金或股票基金收益难看。此时，你需要看自己还有多少钱可以投入这个行业，如果还有不少，那就继续在行业指数基金收益不好时趁低买进；如果可以投资的钱不多了，也没有其他更好的投资选择，那就静待这个行业好转，不必赎回行业看涨的指数基金。
总之，基金的买入和赎回是一个需要考虑多种因素的重要决定，最重要的还是先看风险分类，再看基金底层资产；不看好的行业和类别不要碰，看好的行业和类别，严格遵守高卖低买原则，一定不要在情绪影响下高买低卖。
何老师，我选了一只基金，想作为养老基金长期定投下去，10 年以上的大周期。想问下这种方式是否合理？
何刚：以养老基金长期定投的方式投下去，这是很好的长期投资思路，此时你就必须考虑什么类别的基金，和哪些资产可以有持续十年以上的投资价值，至于短期的波动就不重要了。这是第一点，也是最重要的投资策略。
然后你要设定一个未来十年的基金投资回报预期，平均每年最低多少，最高多少？比如，你希望最低在2%以上，最高争取10%，这个预期是不难实现的，做一点投资组合就可以了。首先可以把30%到50%的钱，用于一只出色的货币基金或债券基金的定投，这部分钱基本上可以获得平均年化2%以上的投资收益；然后你需要把另外50%左右的钱，投入一个出色的混合型基金，从我们直播中引用的数据看，存在10年以上、且年平均收益在10%以上混合型基金有不少。
如果你觉得混合型基金不好把握，希望是股票基金，那么最重要的可能就是要看清哪些行业可以维持十年甚至更长时间的稳定增长和景气。从基本规律上看，一定不是周期性行业，而是像食品饮料、医药生物、商贸零售等大消费行业，你可以对照一下我们讲行业分析时多次引用的30个大类行业的分类表，然后复习我们已经讲过的行业，并继续听接下来要讲的行业，相信你可以找到你的答案。
当然，除了基金定投，某些未来十年确定可以持续盈利的优质公司，如果一直有很好的现金分红股息率，比如几大国有银行，它们其实也是很好的养老型投资。实际上此前在香港，很多居民就曾经长期定投汇丰银行的股票，因为它业绩稳定，股价总体稳中有升，现金分红也不错，股息率远高于存款，成为不少普通香港人的养老投资重要选择。当然，现在情况有新的变化，我也不是要推荐你买汇丰。
不过，如果你希望未来十年的年平均投资收益超过10%，甚至达到更高，那就很难靠一两只基金的定投，这很可能需要更多一些的投资组合，尤其是在股票投资上更积极、甚至更激进一些的投资，而其中的投资风险也会同步上升。
小刚
作为个人投资者，我们要怎样分辨一支基金的收益，到底是来自于运气（比如大盘收益）、行业收益，还是来基金经理的选股能力、择时能力等等？
何刚：首先，所有基金都受到宏观经济、货币政策的影响，尤其是货币基金和债券基金，受到的影响最直接，在这两类基金里，基金经理的投资能力更多表现为不要主动放大风险，中规中矩获得行业平均收益就很好。
即使在这两类基金里，如果你分析发现某只基金三年以上的投资收益明显高于行业平均水平，那只有一个原因，就是某些基金经理更出色。
如果是风险和收益变化更大的主动型权益基金，比如混合型基金或者加强型指数基金，由于同类基金每年的投资收益差别都很大，此时，那些本年度或累积三年以上的投资收益均远低于行业平均水平的基金，其基金经理很可能是有问题的；而那些当年投资收益或累积三年以上的投资收益明显高于行业水平，并在同类基金中排名前十、前五的基金经理，显然就是选择和择时水平都更高。
如果你有兴趣，可以把我们课程里讲到的那些当年或多年表现出色的基金经理，进行具体分析，比如去年的年度明星黄海，以及三年、五年、十年来表现出色的那几位明星基金经理，你仔细看看他们的投资组合选择以及调仓时机，就知道为什么他们是出色的基金经理，可以获得远超过同行的投资收益。
所以，简要回答你的问题，就是看某个基金经理所管理的某只基金，在当年或多年积累的投资业绩，是不是明显高于同时期、同类基金的平均收益。比如说今年上半年，传媒、电信和IT行业都上涨，所以投这些行业的基金表现都不错，但再细看这些行业基金，仍然还有一些可以是同类基金收益的50%或1倍以上，像这样的基金，只能是基金经理更出色，选股更好、择时更准。
这里还有一个例外情况，就是要结合基金规模来对比分析，同一门类的基金，规模最大的那一两个，如果同一时期的投资收益并没有明显领先于行业平均水平，但只要没有明显落后，你也可以视为是基金经理水平很高，因为越是规模大的基金越难管，选股和组合的复杂性会成倍提高。
如果大型基金的投资收益还明显高于同行业甚至全市场的平均水平，那就是高手中的高手，就像当年的彼得·林奇，可以连续13年，实现年平均29%的投资收益，而他管理的可是数十亿上百亿美元的大型基金。除了股神巴菲特，很难再找到和他可以对比的优秀基金经理。如果你仔细读一下他写的书《战胜华尔街》，就知道他正是靠选股和择机获得的巨大成功。
陈澍、金戈铁马
基金行业的这种管理费收费模式，究竟是否合理？未来基金管理费率在什么样的程度，才算是合理水平呢？
何刚：目前中国公募基金的管理费率收费模式有行业基本依据，主要按基金投资的风险种类和管理难易程度收费。基金投资风险越高、需要基金经理做的越多，管理费率就越高，反之就越低，管理费率体现的是风险大小和基金经理的价值。
比如，中国管理费率最高的是证券衍生类基金，比如权证基金的年度管理费率高达2.5%；而费率最低的是货币市场基金，年度管理费率可以低至0.5 %，债券型基金和股票型基金的年度管理费率，则在0.5%至2%之间。
从国际对比来看，一些发展中国家的基金年度管理费率比中国还高，可以达到3%左右；但美国等基金行业发达的市场，很多基金的年度管理费率在1%左右。所以，中国是比上不足、比下有余，我不认为特别不合理。
在正常年份，如果基金可以赚到钱，投资收益稳中有增，比如说货币基金的年度投资收益在1.5%至2%，其他基金的年度投资收益在3%至8%，那就意味着基金行业收的管理费是小头，三分之二以上的投资收益大头，还是给了基金投资人。但是，如果一只基金的年度投资收益还不如管理费率高，那么基金投资人实际上就没有收益，都付管理费了，此时抱怨就会大量出现。
相比之下，私募基金行业的激励更合理。当基金投资收益不理想时，部分私募基金会减少甚至不收管理费，当投资亏损，先亏基金经理的钱，再亏投资人的钱。
这显然更公平，而这也不是中国的独创。如果你读巴菲特的传记《滚雪球》，其中就记载了他早期是如何募集私人资金进行投资管理的。他通过一个主动设计的不对等契约，尽可能减少出资合伙人的投资风险，具体又分四种情况：
第一种情况，巴菲特投资管理做得好，实现4%以上的年度收益，那么其中一半收益归巴菲特，另一半归出资合伙人；第二种情况，巴菲特实现4%以下的年度收益，那么四分之三的收益归出资合伙人；第三种情况，如果忙乎一年，基本不赔不赚，出资合伙人分不到收益，巴菲特则需要自行承担运营成本；然后最狠的是第四种情况，如果投资出现年度亏损，亏多少都由巴菲特负责补上，先把巴菲特放在合伙公司的钱亏光；如果不够，巴菲特承担无限连带责任，砸锅卖铁全赔。
你可能会说，这明显是一个不平等的投资服务契约，但换一个角度看，这显然又是包含了巨大信任和胆识的投资合伙契约，它建立在巴菲特对自己投资能力的充分自信之上，也是他作为投资新人，可以取信于其他投资人的一种好选择。
对比当年的巴菲特，我们的基金管理费体系当然有改进余地，比如最近监管层在督促全行业降费，大致可以让利上百亿给投资人。但更重要的，还是基金投资人要认真选择基金经理和好的基金，从而获得高于行业平均水平的投资收益。你看那些好基金，年度收益10%或20%以上时，2%左右的管理费，又算得了什么呢？
好了，以上就是本期课程和城邦的补充问答。再次感谢加入课程的同学们，是你们的信任和支持，让我有动力、有信心做好这门课，希望我们能通过这门课，让你用投资感受美好人生。
第一，投资于指数基金意味着你只想 抓住贝塔（市场收益），放弃对于阿尔法（超额收益）的妄念。只要你读过本专栏的极简金融课，就知道，这是对的。
第二，不要买杠杆类指数基金。
许多人买指数基金，但想用杠杆来放大收益，这是错的。杠杆很贵，时间对你不利。对于普通人来说，面对专业投资者是处处不利，惟有一点占上风，就是比专业投资者更有时间，专业投资者必须每个季度都战胜基准，他们没有时间。普通人买杠杆指数基金，等于自断一臂。以国内的分级基金为例，本质上是A类向B类贷款，B类投资者向A类投资者付固定回报，还要负担整个基金的管理费和其他成本。整个结构类似于赌场，赌客入场就面对着于己不利的概率，预期收益显著为负，呆得越长玩得越多，结果就越稳定地亏损。现实中，分级基金B类投资者基本是散户，A类基本是以保险公司为主的机构投资者，正说明了这一点。B类没有A类精。
第三，要了解指数基金相对于指数的跟踪误差。
指数基金等于在市场上重新复制指数所代表的策略，往往存在误差，越小越好。如果一个指数基金表现长期显著低于所跟踪的指数，当然不行；但即使是显著好于所跟踪的指数，同样不行，因为你想要的是与特定指数对应的风险／收益，而基金经理肯定背着你去追逐了其他风险／收益，对你说的和他自己干的不是一回事。
第四，低成本为王。
指数基金的收益是市场收益，天花板已经看见了，而且收益的方法很简单，复制而已，所以投资者没有为指数基金付高成本的理由。在跟踪误差最小化的前提下，低成本为王，越便宜越好。
而且，低成本与指数基金的另一个重要标尺高流动性往往同在，你要首选成本低、规模大的指数基金。
可惜，用上面这几把简单的尺子去度量中国基金市场，会发现很不不尽如人意。杠杆基金太多，跟踪误差不小，而且成本太高。
放眼全世界，这类问题同样存在，但找到合适的指数基金的机会就大得多。比如，先锋基金（Vanguard Group)以极低佣金著称，旗下绝大多数ETF（在交易所上市的指数基金）每年的佣金水平在0.05%到0.10%之间。多年以前，先锋基金开创了面向大众的第一只指数基金，今天已管理着4万亿美元资产，规模超过中国外储，仍然主打低佣金，业界良心
2022年，基金和基民的状态可以分别用两个词形容：普跌，血亏。就连之前顶流们都亏得面目全非，很多前两年牛市入场的年轻基民，第一次感受到了来自市场的暴击，陷入迷惘。
但我想说，关于中国的A股和基金市场，有两个基本事实我们是要认清的：
1.中国主动管理型基金是赚钱的。过去20年和10年，年化收益率分别是12.24%和10.45%，比一线城市房产的收益率还要高。
2.给定中国未来仍然有增长，优秀的权益资产一定会是增长载体。城市化-房产作为中国增长引擎的时代基本落幕，未来增长需要靠好行业、好企业。一句话，权益资产应该是未来20年中国相对收益更好的大类资产。
我觉得认清这两点，对于中国家庭，尤其是年轻家庭确实很重要。
从普通家庭资产配置的角度来说，权益类基金确实是“界面相对友好”的产品。所以理解基金的逻辑，可能是未来很长一段时间里家庭财富的必修课。
我记得2020年是中国基金进入千家万户的元年。那一年在香帅中国财富报告里，我给了一张挑选基金和基金经理的“负面清单”，包含六条原则：
不选从业年限太短的，因为没有经历过牛熊转换，容易出现过于保守或者过于激进的行为。
不选业绩回撤太大的，因为回撤太大意味着基金经理在风险控制上有所欠妥。
不选规模太小的，因为过小规模有清盘的风险。
不选基金管理公司规模太小的，因为基金经理会缺乏研究和中后台支持。
不要认为“熊市亏的少”的基金经理会在“牛市赚的多”，因为这两种风格代表着基金经理的风险偏好不同。
不要认为“逆袭”的基金能一直逆袭下去，因为短期内差生逆袭很有可能是押对了题目——也就是押对了行业赛道。
这是2020年我提出的选基金的6条原则。所有判断都要回头检验，尤其2020-2022年，市场发生了很多结构性变迁，所以当下我们更需要检验一下，之前选基金的原则是不是还适用。
我们团队用过去一年和三年的数据分别进行了检验，发现：
第6条（不选逆袭基金）和第2条（不选回撤大的）基本没有太多用处。因为这两年，差生逆袭的事情很少；另外从过去几年的情况看，回撤大小和基金未来的业绩之间基本没有太显著的关系。
其余4条原则，选5年以上从业经验，也就是相对资深的基金经理；避开规模太小的MINI基金和规模太小的基金管理公司，以及“熊市亏得少”和“牛市赚得多” 两种风格不可兼得，都仍然显著。
除了这4条之外，其实还有两条原则，也是我们经过数据检验后，发现非常显著而且持续适用的：
规模诅咒
在规模这个问题上，除了不要选规模太小的MINI基金（比如2个亿以下）外，其实还有规模诅咒问题，即过大的基金规模是业绩的敌人。因为管理规模上来以后，选中价格合适的好标的会变得难很多。尤其是这几年外界环境变化大，船大难调头，对过大规模的基金更不友好。
但多大才算“过大”，这个口径会比较模糊。比如说，基金规模到几十亿上百亿，证明市场对这个基金建立了一定信任，它应该是在业绩、稳健度、行业特色等方面有自己的亮点。
所以权衡下来，我认为从目前A股市场的容量看，不要去追千亿基金，超过500亿规模的你要去看，这是该基金的顶峰还是调整后的规模。一个经过深度调整后的500亿规模基金，我认为比峰值500亿的基金要更安全。
2.不要迷信“牛基”
在前两年的财富报告中，我给过两个建议，不要追“冠军基金”，也就是当年业绩排在第一的基金；不要追“爆款基金”，就是那种被市场热捧，一出来就日光、秒光的基金。
这些都是经过数据再三检验的结果。比如说，过去10年，每年买冠军基金和买当年业绩垫底的基金，十年下来回报差不多。证明冠军基金和业绩垫底的基金，在能力上差距并不显著。
不买爆款基金的逻辑更直接，一般爆款产生在牛市，投资者情绪最高涨的时候，估值偏高基本是板上钉钉的事情。这时候追进去，下跌回调的可能性极高。
这件事我跟好几个基金老总聊过，他们业内人士其实对爆款并没那么热衷：虽然也希望自家产品好卖，但他们都明白，一个爆款未来业绩很可能走弱，反而拖累基金长期的名声。
另外我们团队今年继续研究了基金业绩的持续性，发现“当年业绩”确实有较大的偶然性。不说别的，光是2021年排名前20的基金经理，2022年都全部亏损，最少的那个也亏了4.67%。
但很多普通投资者选基金就看当下排名。看当下排名选基金，是我们普通投资者，尤其是新入场的年轻投资者，特别容易犯的错。为什么，因为感觉很科学，很量化，很厉害——我把这种行为偏误称为“科学决策的幻觉”。
好，把这两条和之前的负面清单综合起来，我也给出了2023基金选择的5个原则。涉及基金规模，基金经理行业经验，风险偏好选择，和基金业绩持续性几个维度。我将这几条原则做成了手卡，你可以打开课程文稿把它下载到手机上，买基金的时候扫一眼，做个提醒。当然，你也可以转发给父母长辈朋友，给他们一个温馨提示。
2.基金该怎么买：定投和持有
刚才说的是怎么选基金，其实还有一个问题，选好之后怎么买？
金融产品最大的难题就是“择时”。即使是同一个茅台，但在1400块买还是在2200块买，差异还是很大的。所以有一个常用策略是基金定投，比如说每个月都买一点，来平均你的持有成本。
在2020年的财富报告课程中，我说过定投策略的应用场景：
当一个投资标的表现平庸的时候，定投和一把梭哈的差别不大；
如果投资标的表现很差，定投就有优势；
如果投资标的表现优异，定投可能反而是拖累。
这个逻辑可以进一步推演，在牛市中定投策略不一定能取得好的回报，但在下行震荡的熊市中，定投的优势会非常明显。比如2022年，你用定投策略就能明显减少亏损。所以大部分时候，普通投资者用定投的方式还是比较安全的。毕竟投资是一件“剩者为王”的事情，如果你想这场比赛进行下去，那么尽量留在场上，留在场上的时间越长，你的胜率越高。
在这种情况下，定投也是帮我们拉长持有期的一个方法。而持有期，确实是决定你能否在基金上赚钱的一个关键。
课程一开始我说，过去20年、10年，主动权益型基金的年化收益率都在10%以上。其实就是过去三年，哪怕经历2022年这样的熊市，主动权益型基金的表现还是很不错——截至2022年11月30日，全市场2395只主动权益型基金中，94.74%的基金近三年都取得了正收益。这意味着，你盲选一个主动权益型基金，持有三年，亏钱概率只有5%左右。
这说明专业还是有用的，基金经理通过主动选行业、选股，取得了明显的超额收益。
但问题在于，基民并没有分享到这些超额收益。说个市场发生的真事，2020年初有家公司发行了一个产品，到6月就赚了60%——一共10000多名投资者买了这个产品，结果一看数据，赚到30%以上回报的有几个人呢？8个，不到千分之一，其他人就是没有持有足够长的时间，错过了赚钱的机会。
很多数据都显示，中国基民持仓不超过6个月，有的都不到3个月。这种持有期，说实话，赚到钱的概率真的很低。
但我也明白，人性的弱点确实很难克服。尤其现在各种交易软件，打开手机，每一分钟你都看得见输赢，心痒，手更痒。所以，用定投这种略带纪律和强迫的方式，来对抗人性的弱点，拉长自己投资的心理期限，也许是我们普通人在金融投资中能做的事情。
投资不是百米冲刺，而是一场漫长的马拉松。正确的配速、跑姿，还有持久的耐力，才是赢家的秘诀。
这就是今天课程的内容，我们简单小结一下：
权益资产应该是未来20年中国相对回报更好的大类资产。年轻家庭更需要多理解这方面的投资逻辑。
2023基金选择5原则：选择基金经理尽量不要选从业年限太短和业绩最大回撤偏大的；要注意基金规模和基金管理公司的规模；不迷恋牛基。
定投和持有，是基金投资上的正确姿势。因为投资不是百米冲刺，而是一件“剩者为王”的事情。
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